04/02/2025 09:05
《勝算在握》招商永隆劉雅珉：薦買網易
招商永隆劉雅珉：薦買網易
網易（０９９９９）：集團是一家科技公司，運營三個業務分部。在線遊戲服務分部從事研
發及運營在線遊戲業務，覆蓋手遊和端遊，比如《大話西遊》、《陰陽師》等。有道分部提供智
能學習服務，其產品和服務包括有道精品課、有道詞典和有道詞典筆。創新業務及其他分部提供
的產品包括網易雲音樂、網易郵箱和網易新聞等。該公司於中國市場及海外市場開展業務，包括
日本、美國、歐洲和東南亞。
２０２４年第三季網易的淨收入為２６２億元人民幣，同比減少３﹒９％。其中遊戲及相關
增值服務淨收入為２０９億元人民幣，同比減少４﹒２％。有道淨收入為１６億元人民幣，同比
增加２﹒２％。網易雲音樂淨收入為２０億元人民幣，同比增加１﹒３％。創新及其他業務淨收
入為１８億元人民幣，同比減少１０﹒３％。２０２４年第三季網易的毛利潤為１６５億元人民
幣，同比減少２﹒９％。歸屬於公司股東的淨利潤為６５億元人民幣。非公認會計準則下歸屬於
公司股東的淨利潤為７５億元人民幣。基本每股淨利潤為０﹒２９美元。非公認會計準則下基本
每股淨利潤為０﹒３３美元。
２０２４年第三季網易推出了熱門新品，並將現有遊戲成功拓展到了新的地區，網易在更廣
闊市場和細分品類的競爭優勢得到進一步加強。《永劫無間》手遊自７月上線以來熱度穩定提升
，進一步滿足了玩家對於動作競技遊戲日益增長的熱切需求，其在９月推出賽季更新並登上
ｉＯＳ暢銷榜第四。《巔峰極速》８月在日本上線後，迅速登頂蘋果和谷歌應用商店免費榜第一
。伴隨玩家的熱切參與，《魔獸世界》的日活用戶相較停服前已實現超過５０％的增長，而《爐
石傳說》的日活用戶已實現１５０％的大幅增長。熱門遊戲《第五人格》和《永劫無間》人氣不
減，展現了網易遊戲的長線運營能力。《Ｄｅｓｔｉｎｙ：Ｒｉｓｉｎｇ》和《漫威秘法狂潮》
等多款備受期待的在研產品公開亮相，《漫威爭鋒》和《燕雲十六聲》也於１２月上線，這些新
品源源不斷地豐富著網易的遊戲產品矩陣。
雖然網易２０２４年第三季度的業績看起來有點差強人意，但是仔細跟蹤網易遊戲數據的投
資者則會發現網易最近新上市的兩款遊戲《燕雲十六聲》和《漫威秘法狂潮》的流水和下載榜單
數據遠超市場此前預期。尤其是《漫威秘法狂潮》的年流水有望達到５０－８０億元人民幣，而
且其有望成為一個超過５年的長線運營項目。因此幾乎可以確定網易的業績在２０２４年三季度
已經觸底。２０２４年四季度網易的業績應該會很亮眼，２０２５年一季度網易的新遊戲應該依
舊處於流水貢獻期，再配合一定程度的降本措施，屆時兌現到網易短期財報上會非常好看。我們
建議可以配置一些網易的倉位以分享其優秀遊戲產品帶來的紅利。（建議時股價：１６０﹒５０
元）《招商永隆銀行證券分析師 劉雅珉》（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）
香港股票分析師協會鄧聲興：薦買阿里巴巴、同程旅行
阿里巴巴（０９９８８）：集團即將發布２０２５財年第三季度業績，或迎來國內電商核心
指標全面改善。核心驅動力來自國內電商與雲業務。電商業務方面，淘寶╱天貓ＧＭＶ增速環比
改善。２０２４年「雙十一」綜合電商平台、直播電商平台累積銷售額為１４４１８億元人民幣
，按年增２６﹒６％。綜合電商平台總計銷售額為１１０９３億元人民幣，按年增長２０﹒１％
，其中阿里巴巴天貓佔據銷額榜首。此外，自２０２４年９月起，淘寶開始徵收０﹒６％的基礎
軟件服務費，或推動核心客戶管理收入（ＣＭＲ）增長率提高。除電商板塊外，雲業務收入也有
望因低基數效應及政企數字化需求釋放，增速反彈至兩位數。相信市場將關注宏觀及消費行為、
關注公司客戶管理收入和ＧＭＶ按年增速差距是否逐步收窄，及未來股東回報計劃等。目標價
１０７﹒００元，止蝕價７９﹒００元。（本周一建議時股價：８８﹒３０元）
同程旅行（００７８０）：據交通運輸等部門預計，春運期間全社會跨區域人員流動將達到
９０億人次，鐵路、民航客運量有望分別突破５﹒１億人次和９０００萬人次，均創歷史新高。
入境遊方面，「免簽圈」持續擴容，入境遊高增長或成２５年春節旅遊市場一大亮點；出境遊方
面，多地機票酒店降價，冷門線路成出境遊新選擇，出遊需求有望在春節集中釋放。內地領先的
旅遊平台同程旅行值得留意，集團穩居下沉市場ＯＴＡ行業前列，疫情後收入、利潤快速增長。
截至２４年三季度，集團住宿預訂業務覆蓋約３２０萬家國內外酒店及非標住宿，覆蓋超７３０
家航司及運營代理的約４５萬條航線，汽車線路約１８萬條，渡輪線路超８００條，以及提供上
萬個國內旅遊景點門票服務。２４年三季度，同程營業額４９﹒９１億元人民幣，按年升
５１﹒３％；純利７﹒９３億元人民幣，按年升５５﹒５％。經調整溢利淨額按年增加
４６﹒６％至９﹒１億元人民幣。中國旅遊業持續呈上升趨勢，旅遊需求持續旺盛，預期同程未
來仍將實現快速增長。目標價２２﹒５０元，止蝕價１５﹒４０元。（本周一建議時股價
：１９﹒５６元）《香港股票分析師協會主席 鄧聲興》（筆者為證監會持牌人士，未持有上述
股份）
＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立
場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
網易（０９９９９）：集團是一家科技公司，運營三個業務分部。在線遊戲服務分部從事研
發及運營在線遊戲業務，覆蓋手遊和端遊，比如《大話西遊》、《陰陽師》等。有道分部提供智
能學習服務，其產品和服務包括有道精品課、有道詞典和有道詞典筆。創新業務及其他分部提供
的產品包括網易雲音樂、網易郵箱和網易新聞等。該公司於中國市場及海外市場開展業務，包括
日本、美國、歐洲和東南亞。
２０２４年第三季網易的淨收入為２６２億元人民幣，同比減少３﹒９％。其中遊戲及相關
增值服務淨收入為２０９億元人民幣，同比減少４﹒２％。有道淨收入為１６億元人民幣，同比
增加２﹒２％。網易雲音樂淨收入為２０億元人民幣，同比增加１﹒３％。創新及其他業務淨收
入為１８億元人民幣，同比減少１０﹒３％。２０２４年第三季網易的毛利潤為１６５億元人民
幣，同比減少２﹒９％。歸屬於公司股東的淨利潤為６５億元人民幣。非公認會計準則下歸屬於
公司股東的淨利潤為７５億元人民幣。基本每股淨利潤為０﹒２９美元。非公認會計準則下基本
每股淨利潤為０﹒３３美元。
２０２４年第三季網易推出了熱門新品，並將現有遊戲成功拓展到了新的地區，網易在更廣
闊市場和細分品類的競爭優勢得到進一步加強。《永劫無間》手遊自７月上線以來熱度穩定提升
，進一步滿足了玩家對於動作競技遊戲日益增長的熱切需求，其在９月推出賽季更新並登上
ｉＯＳ暢銷榜第四。《巔峰極速》８月在日本上線後，迅速登頂蘋果和谷歌應用商店免費榜第一
。伴隨玩家的熱切參與，《魔獸世界》的日活用戶相較停服前已實現超過５０％的增長，而《爐
石傳說》的日活用戶已實現１５０％的大幅增長。熱門遊戲《第五人格》和《永劫無間》人氣不
減，展現了網易遊戲的長線運營能力。《Ｄｅｓｔｉｎｙ：Ｒｉｓｉｎｇ》和《漫威秘法狂潮》
等多款備受期待的在研產品公開亮相，《漫威爭鋒》和《燕雲十六聲》也於１２月上線，這些新
品源源不斷地豐富著網易的遊戲產品矩陣。
雖然網易２０２４年第三季度的業績看起來有點差強人意，但是仔細跟蹤網易遊戲數據的投
資者則會發現網易最近新上市的兩款遊戲《燕雲十六聲》和《漫威秘法狂潮》的流水和下載榜單
數據遠超市場此前預期。尤其是《漫威秘法狂潮》的年流水有望達到５０－８０億元人民幣，而
且其有望成為一個超過５年的長線運營項目。因此幾乎可以確定網易的業績在２０２４年三季度
已經觸底。２０２４年四季度網易的業績應該會很亮眼，２０２５年一季度網易的新遊戲應該依
舊處於流水貢獻期，再配合一定程度的降本措施，屆時兌現到網易短期財報上會非常好看。我們
建議可以配置一些網易的倉位以分享其優秀遊戲產品帶來的紅利。（建議時股價：１６０﹒５０
元）《招商永隆銀行證券分析師 劉雅珉》（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）
香港股票分析師協會鄧聲興：薦買阿里巴巴、同程旅行
阿里巴巴（０９９８８）：集團即將發布２０２５財年第三季度業績，或迎來國內電商核心
指標全面改善。核心驅動力來自國內電商與雲業務。電商業務方面，淘寶╱天貓ＧＭＶ增速環比
改善。２０２４年「雙十一」綜合電商平台、直播電商平台累積銷售額為１４４１８億元人民幣
，按年增２６﹒６％。綜合電商平台總計銷售額為１１０９３億元人民幣，按年增長２０﹒１％
，其中阿里巴巴天貓佔據銷額榜首。此外，自２０２４年９月起，淘寶開始徵收０﹒６％的基礎
軟件服務費，或推動核心客戶管理收入（ＣＭＲ）增長率提高。除電商板塊外，雲業務收入也有
望因低基數效應及政企數字化需求釋放，增速反彈至兩位數。相信市場將關注宏觀及消費行為、
關注公司客戶管理收入和ＧＭＶ按年增速差距是否逐步收窄，及未來股東回報計劃等。目標價
１０７﹒００元，止蝕價７９﹒００元。（本周一建議時股價：８８﹒３０元）
同程旅行（００７８０）：據交通運輸等部門預計，春運期間全社會跨區域人員流動將達到
９０億人次，鐵路、民航客運量有望分別突破５﹒１億人次和９０００萬人次，均創歷史新高。
入境遊方面，「免簽圈」持續擴容，入境遊高增長或成２５年春節旅遊市場一大亮點；出境遊方
面，多地機票酒店降價，冷門線路成出境遊新選擇，出遊需求有望在春節集中釋放。內地領先的
旅遊平台同程旅行值得留意，集團穩居下沉市場ＯＴＡ行業前列，疫情後收入、利潤快速增長。
截至２４年三季度，集團住宿預訂業務覆蓋約３２０萬家國內外酒店及非標住宿，覆蓋超７３０
家航司及運營代理的約４５萬條航線，汽車線路約１８萬條，渡輪線路超８００條，以及提供上
萬個國內旅遊景點門票服務。２４年三季度，同程營業額４９﹒９１億元人民幣，按年升
５１﹒３％；純利７﹒９３億元人民幣，按年升５５﹒５％。經調整溢利淨額按年增加
４６﹒６％至９﹒１億元人民幣。中國旅遊業持續呈上升趨勢，旅遊需求持續旺盛，預期同程未
來仍將實現快速增長。目標價２２﹒５０元，止蝕價１５﹒４０元。（本周一建議時股價
：１９﹒５６元）《香港股票分析師協會主席 鄧聲興》（筆者為證監會持牌人士，未持有上述
股份）
＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立
場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
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