《勝算在握》港灣家族辦公室郭家耀：薦買華潤電力、港交所

　　　　　　　　　　　　港灣家族辦公室郭家耀：薦買華潤電力、港交所
　
　　華潤電力（００８３６）：華潤電力２０２４年的整體售電量達２０７６﹒３７億千瓦時，
同比增長７﹒４％。其中，火電售電量為１５５４﹒１０億千瓦時，增長４﹒０％；風電
４３７﹒７１億千瓦時，增長１０﹒５％；水電１５﹒４０億千瓦時，增長１５﹒２％；光伏售
電量６９﹒１６億千瓦時，增長１４１﹒５％。公司下半年火電售電量為８３２﹒６３億千瓦時
，同比增長４﹒４６％。煤價的持續回落，進一步減輕了成本壓力，預計下半年火電盈利將持續
改善。綠色能源領域方面，風電和光伏的表現理想。公司去年上半年新投產的風電和光伏項目裝
機容量顯著增加，預計在建項目將持續推動售電量增長。華潤電力計劃在十四五期間新增
４０００萬千瓦可再生能源裝機，同時維持穩健的分紅政策，行動受股東支持。總體而言，華潤
電力在火電和綠色能源兩大業務上均展現出良好的增長潛力，未來前景可期。目標價２０﹒００
元，入巿價１７﹒５０元，止蝕價１６﹒００元。（建議時股價：１７﹒９２元）
　
　　港交所（００３８８）：港交所為近期資本市場復甦的主要受益者，內地資金的持續流入，
為港股市場注入了活力。今年以來，已有近１５００億元的資金通過港股通淨投入，顯示出內地
投資者對港股的關注和信心。內地投資者對熱門股份的持股比例顯著增加，也反映出對這些企業
未來發展的樂觀預期。市場預計港交所去年第四季盈利同比上升４１％，主要得益於交投量的急
增，日均成交額從第三季度的９１０億元上升至１８７０億元。由於利率持續高企，利息收入和
投資收入第四季表現亦保持強勁。市場氣氛轉佳，ＩＰＯ申請數量也在增加，有利港交所相關收
入提升。年初至今，港交所業務動力增強，日均成交額達１５００億元，尤其近日受惠
ＤｅｅｐＳｅｅｋ效應，資金持續流入大市，單日成交一度衝破４０００億元水平，預料將帶動
港交所估值上升。目標價４２０﹒００元，入巿價３６０﹒００元，止蝕價３２０﹒００元。（
建議時股價：３６１﹒２０元）《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》（筆者為證監會持牌
人士，筆者及相關人士沒持有上述股份）
　
　
　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆楊曉琴：薦買蒙牛乳業
　
　　蒙牛乳業（０２３１９）：集團為中國乳業雙巨頭之一，第一大股東為央企中糧集團。公司
通過併購持續完善上下游布局，在嬰幼兒奶粉業務中通過收購雅士利、貝拉米夯實全球競爭力，
在乳酪業務中通過收購妙可藍多享受協同效應，在冷飲業務方面，公司２０２１年收購了東南亞
領先的霜淇淋品牌艾雪，在上游奶源方面通過控股現代牧業、中國聖牧來強化奶源建設。公司產
品、品牌矩陣豐富，布局常溫奶、低溫鮮奶、優酪乳、乳飲料、奶粉、霜淇淋、乳酪等多個細分
品類，液態奶佔公司應收比重超過８０％，其中常溫奶高端產品升級成效顯著，低溫鮮奶打造核
心雙品牌每日鮮語和現代牧場。冷飲╱乳酪╱奶粉收入佔比分別為８％╱５％╱４％（２０２４
年中報數據）。
　
　　行業競爭格局較優：中國乳製品行業雙寡頭格局已經形成且較為穩固，對比中國主要乳企旗
下規模化牧場，伊利股份旗下的優然牧業和蒙牛旗下的現代牧業年產量和奶牛存欄量遙遙領先，
龍頭上游奶源控制力較強，考慮到上游牧場重資產屬性突出，我們認為未來資金實力強勁的龍頭
乳業公司有望繼續鞏固奶源競爭力，雙寡頭地位穩固。
　
　　未來增長前景：常溫白奶市場已經進入成熟期，２０１５－２０２３年中國常溫白奶市場規
模年複合增速為４﹒７５％，其中量的提升貢獻１﹒３％的增速，價格提升貢獻３﹒５％的增速
，根據協力廠商機構預測，２０２３－２０２８年中國常溫白奶市場規模年複合增速預計為
３﹒８５％，其中量╱價貢獻分別為０﹒７８％和３﹒１％，未來行業增長以產品結構升級、價
格提升為主要方向，蒙牛特侖蘇在高端常溫白奶市佔率為１１﹒２％，高於伊利金典和光明優加
（２０２３年數據）。低溫鮮奶市場仍處於滲透力提升的紅利期，預計２３－２８年中國鮮奶市
場年複合增速為７﹒３％，成長性較強，根據尼爾森數據，２０２０年蒙牛低溫鮮奶市佔率
１１﹒２％，僅次於光明。其他細分品類，如優酪乳、乳酪，隨著健康飲食觀念的日益普及，中
國市場仍具較大發展空間。
　
　　減值落地，２５年盈利改善可期：公司日前已發布２４年盈利預警，預計２４年盈利為
０﹒５－２﹒５億元人民幣，主要因來自收購品牌貝米拉的相關減值撥備３８－４０億元人民幣
，及聯營公司現代牧業計提生物資產減值和商譽減值影響７﹒９－９億元人民幣。剔除減值後公
司主營業務表現穩健，符合市場一致預期。減值落地後，公司輕裝前行，２５年盈利前景明顯改
善，上游供給去產能，２５年奶價有望企穩，市場一致預期２５年每股盈利增長３５％。管理層
表示未來兩年持續提升派息率至５０％，蒙牛乳業最新收盤價（２月２４日）相當於遠期市盈率
１２﹒４倍，較近５年平均低３５％。我們認為中國繼續出台刺激消費的政策可能性較高，特朗
普關稅不確定性仍高，當前仍是布局純內需消費龍頭的好時機。（本周二建議時股價
：１７﹒４２元）《招商永隆銀行證券分析師　楊曉琴》（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上
述股份）
　
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