《勝算在握》港灣家族辦公室郭家耀：薦買利華控股、港鐵

　　　　　　　　　　　　　港灣家族辦公室郭家耀：薦買利華控股、港鐵
　
　　利華控股（０１３４６）：集團最近公布全年業績，營業額達２﹒２３億美元，同比增長
６﹒９％；純利為１７１４萬美元，同比增長９﹒８％；派發末期息７港仙，較上年增加１港仙
，現價計股息率達７﹒７厘。截至去年底，集團手持現金約２６００萬美元，財務健康，並計劃
維持５０％的派息比率。集團預期今年首季收入將有中單位至雙位數增長，毛利率保持在２７至
２９％。管理層表示，集團目前擁有１５０個客戶，最大的三個佔營業額的１０％，並透過輕資
產模式運營。面對特朗普政府貿易政策的不確定性時，集團具備靈活應對能力。儘管行業挑戰加
劇，許多品牌和零售商面臨流動資金困難，集團計劃於今年退出部分少數客戶的業務往來，以控
制信貸風險。此外，利華在數字化和自動化方面持續有進展，致力於成為服裝供應鏈行業的創新
者，展現出在困境中仍能持續增長的潛力，為利華在未來保持穩健發展，有相當吸引力。目標價
１﹒５５元，入巿價１﹒２８元，止蝕價１﹒１５元。（建議時股價：１﹒３０元）
　
　　港鐵（０００６６）：公司日前公布去年全年業績，期內總收入達６００﹒１１億元，按年
增長５﹒３％；純利錄得１５７﹒７２億元，增幅達１０２﹒６％。末期息維持在０﹒８９元，
全年派息合共１﹒３１元，與去年持平。物業發展方面，分部利潤達１０２﹒６５億元，較去年
同期增長３９２﹒７９％。香港物業發展的利潤顯著增加至１２１﹒８５億元，而中國內地則出
現小幅虧損，物業發展利潤主要來自康城、何文田等項目的確認盈利。車務營運的總收入較去年
增長１４﹒３％，達２３０﹒１３億元，虧損減少至６３００萬元，主要受惠於本地及過境服務
的恢復。展望未來，港鐵計劃根據施工進度預期新增物業發展利潤入帳，並在未來約１２個月內
進行新項目的招標，市場預計今年物業發展利潤可達１００億元，主要來自康城、何文田及
ＳＯＵＴＨＳＩＤＥ等項目。港鐵整體業績表現穩健，派息亦有吸引力，前景樂觀。目標價
３０﹒００元，入巿價２６﹒２０元，止蝕價２４﹒００元。（建議時股價：２６﹒１０元）《
港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》（筆者為證監會持牌人士，筆者及相關人士沒持有上述
股份）
　
　
　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆楊曉琴：薦買華潤啤酒
　
　　華潤啤酒（００２９１）：華潤啤酒為中國啤酒龍頭品牌之一，旗下有雪花、喜力等啤酒品
牌，與青島啤酒（００１６８）、百威亞太（０１８７６）形成「三足鼎立」格局，中國前五大
啤酒生產商市場份額約８０％，市場集中度較高。華潤啤酒通過收購布局了白酒業務，營收結構
中啤酒佔比９４﹒４％，白酒佔比５﹒６％（２０２４年年報數據）。
　
　　２０２４年行業處於調整周期，華潤啤酒業績展現韌性。華潤啤酒２４年全年營收
３８６﹒４億元（人民幣．下同），同比下滑０﹒８％，股東應佔淨利潤４７﹒４億元，同比下
降８％，剔除政府補助和資產處理等非經常性損益項後，經調整ＥＢＩＴＤＡ為６３﹒４億，同
比增長２﹒９％，在行業下行周期展現出龍頭的經營韌性。啤酒業務毛利率同比提升０﹒９個百
分點至４１﹒１％，主要由於平均售價提升和原材料成本管控得力。
　
　　中國的啤酒市場處於總量穩定，結構升級的行業趨勢中。中國啤酒產量自２０１３年見頂後
逐年下降，行業處於存量競爭階段，高端化和超高端化市場快速增長，佔比從２０１８年的
１５％提升至２０２３年的２５％以上。華潤啤酒２０２４年銷量１０８﹒７億升，同比下滑
２﹒５％，降幅顯著優於主要競爭對手。產品結構升級成效突出，高檔及以上產品銷量同比增長
超過９％，其中喜力品牌在高基數下仍實現近２０％的增長，老雪、紅爵銷量接近翻倍。中高檔
及以上產品銷量佔比突破５０％，平均銷售單價同比提升１﹒５％至３３５５元╱千升。
　
　　今年業績有望好轉，估值性價比凸顯。公司業績會反饋，今年１至２月需求局部修復，公司
在高基數下銷售表現良好，今年開局良好，且庫存處於較低水平，管理層上調今年銷量目標至個
位數增長，其中高端品牌喜力維持２０＋％的增速。管理層繼續強調「三精」（費用精益、組織
精簡、運營精細）的成本管理策略，幫助公司進一步實現降本增效，這一策略的逐步落地將利好
公司２０２５年費用率的下降及利潤率的提升。
　
　　公司擬派發末期股息０﹒３８７元，聯同中期股息，２４年全年派息每股０﹒７６元，分紅
率約５２％。２４年公司經營現金流６９﹒３億，同比增加６７％，為後續分紅率提升提供保障
。截至３月２４日收盤，華潤啤酒股價對應１５﹒５倍遠期市盈率，較近五年平均估值水平低
４８％，和全球同行對比，華潤啤酒的估值也具性價比。今年以來，中國必需消費品板塊逐步走
出低迷，海外機構投資者對中國必需消費板塊的信心有所回暖，在關稅不確定性高的背景下，內
需消費龍頭或受到資金青睞。（本周二建議時股價：２８﹒６５元）《招商永隆銀行證券分析師
　楊曉琴》（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）
　
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