科技股以外的AI投資機遇 實體資產成市場新寵
人工智能（AI）浪潮席捲全球，過去兩三年，投資者的目光幾乎清一色落在科技股。瑞士百達資產管理執行董事暨香港零售業務主管許穎笙指出，「難以被AI取代、又能從AI發展中直接受惠的實體資產」，是未被市場充分發掘的投資機遇。
瑞士百達資產管理執行董事暨香港零售業務主管許穎笙
許穎笙回顧科技股表現，AI熱潮確實帶來豐厚的投資回報，但市場的擠擁程度日益明顯。以MSCI世界指數為例，科技股佔比已高達三成[u1] ，投資者即使購買指數基金，投資組合中已有相當大比重直接押注於AI相關企業。當市場憂慮AI 技術將重塑各行業營運格局、衝擊多類企業原有業務，便觸發投資者反思：「究竟AI要繼續發展，需要什麼元素推動？哪些行業既能幫助AI發展，又難以被AI取代？答案正是實體資產。」
實體資產：難以被AI取代
許穎笙解釋，「實體資產」定義是「真實可觸碰、非虛擬世界的資產類別」，亦是近年市場新興的「 HALO 投資概念」，意指「重資產、低淘汰風險」的資產類別，兼具抗通脹、穩定派息及分散風險的特質，且較難被人工智能取代。
實體資產具體涵蓋三大範疇，第一是原材料，如金、銀、銅、鐵等，是AI硬件的生產基礎。隨著全球晶片製造商持續擴大產能，生產晶片需要銅等等的原材料，而銅線亦是電力傳輸及數據傳送的重要媒介，基礎原材料的需求在未來自然與日俱增。
其次是基建項目，電力網絡、儲電設施、機場及運輸基建等，不單是支撐AI產業鏈發展的重要骨幹，更是我們日常生活不可或缺的部份。近年製造業回流（re-shoring）趨勢加速，愈來愈多企業在本土興建新廠，需要大量電力供應及運輸配合，令相關基建服務的需求大幅提升。
第三是公用事業，數據中心是AI運算的核心，耗電量極為龐大，同時需要完善的冷卻系統以維持運作，但AI巨頭自身並不生產電力，故必須長期依賴公用事業公司穩定供電及水資源，因此需求亦將持續攀升。
*資料來源：瑞士百達資產管理
許穎笙總結，實體資產均擁有一個共通點，就是入場門檻極高。以機場為例，在現有機場旁邊另建新機場，不但需要龐大資本投入，更需通過政府嚴格監管審批，現實中幾乎難以實現；供電公司亦然，市場通常受政府規管，不會輕易出現新競爭者。
正因如此，這類重資產企業擁有強大的定價能力，能在通脹環境下將成本轉嫁給客戶，例如機場可調升著陸費和停泊費，供電公司的收費亦往往與通脹掛鉤，從而達到抗通脹的效果。
選股策略：首選龍頭企業
明白了實質資產的概念，投資者或許會問：市場上實體資產的企業何其多，應如何篩選？
許穎笙指出，選股的先決條件是該企業是否「難以被取代」。她以機場對比航空公司為例：「航空股所營運的飛機，可以是買回來，可以是租回來，門檻相對上不算太高；但你很難在赤鱲角機場旁邊再建一個新機場，政府都不會批准。」
但全球「機場」眾多，又該如何選擇？許穎笙又以航空機場板塊為例，一間西班牙的機場營運商在全國經營42個機場，幾乎壟斷整個市場，加上當地每逢旅遊旺季均吸引大批遊客，年度客流量相當可觀。這種壟斷優勢，正是「難以被取代」的典型例子。
在公用事業股方面，許穎笙指可留意已與科技公司建立長期合作的企業，「公用事業公司的客人就是AI科技龍頭，部分已簽訂長達15至20年的供電合約，這是用另一個角度，繼續投資AI。」
HALO：分散、互補、穩定收息
許穎笙強調：「HALO投資不是要取代你持倉內的科技股，反而是能發揮分散風險和互補的作用。」由於科技股在實質資產中佔比不足5%，與現有偏重科技板塊的投資組合相比，行業重疊程度極低，能有效降低集中風險，當科技股大幅調整時，通常實質資產的跌幅通常明顯較小，能為投資組合提供防守緩衝。
在派息方面，重資產企業擁有穩定現金流，以維持持續增長的派息。許穎笙指出，過去約10年，HALO相關領域的股息增長率達6.5%，部分原材料、工業類資產的股息增長率更可接近20%。
*資料來源：瑞士百達資產管理及彭博。 2015至2025年平均年度股息增長率
她特別強調持久派息的重要性：「市面上有很多股票有高派息，但未必持續，而且不一定每年都增加派息；而HALO資產通常可保持穩定的派息增長。」如部分歐洲公用事業股設有與消費物價指數（CPI）直接掛鉤的派息機制，部分更承諾以「CPI + 2%」計算股息，令投資者享有可預期的派息增長，有效對抗通脹侵蝕購買力的風險。
重資產的投資途徑
許穎笙建議，散戶投資者若有意部署實質資產，可以考慮透過主動型基金投資：「個人自行選股，難以同時兼顧美國、歐洲及亞洲等不同市場，而基金經理則可因應市況靈活調整，在不同市場週期中捕捉最佳機遇。」從資產配置分層布局的角度來看，如果能配置於不同風險／回報資產，則可達致攻守兼備，有利平衡組合風險，並捕捉收益潛力。
展望未來，許穎笙相信實體資產的結構性增長是長遠趨勢，而非曇花一現。隨著製造業回流持續、數據中心電力需求急增，實質資產的重要性只會與日俱增，「現在大家擔心的，不是不夠晶片、記憶體，而是不夠電。」難以取代、可對抗通脹、且持續派息的實體資產，正是下一個值得認真審視的投資機遇。
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