《勝算在握》香港股票分析師協會鄧聲興：薦買阿里巴巴、同程旅行

　　　　　　　　　香港股票分析師協會鄧聲興：薦買阿里巴巴、同程旅行
　
　　阿里巴巴（０９９８８）：集團即將發布２０２５財年第三季度業績，或迎來國內電商核心
指標全面改善。核心驅動力來自國內電商與雲業務。電商業務方面，淘寶╱天貓ＧＭＶ增速環比
改善。２０２４年「雙十一」綜合電商平台、直播電商平台累積銷售額為１４４１８億元人民幣
，按年增２６﹒６％。綜合電商平台總計銷售額為１１０９３億元人民幣，按年增長２０﹒１％
，其中阿里巴巴天貓佔據銷額榜首。此外，自２０２４年９月起，淘寶開始徵收０﹒６％的基礎
軟件服務費，或推動核心客戶管理收入（ＣＭＲ）增長率提高。除電商板塊外，雲業務收入也有
望因低基數效應及政企數字化需求釋放，增速反彈至兩位數。相信市場將關注宏觀及消費行為、
關注公司客戶管理收入和ＧＭＶ按年增速差距是否逐步收窄，及未來股東回報計劃等。目標價
１０７﹒００元，止蝕價７９﹒００元。（建議時股價：８８﹒３０元）
　
　　同程旅行（００７８０）：據交通運輸等部門預計，春運期間全社會跨區域人員流動將達到
９０億人次，鐵路、民航客運量有望分別突破５﹒１億人次和９０００萬人次，均創歷史新高。
入境遊方面，「免簽圈」持續擴容，入境遊高增長或成２５年春節旅遊市場一大亮點；出境遊方
面，多地機票酒店降價，冷門線路成出境遊新選擇，出遊需求有望在春節集中釋放。內地領先的
旅遊平台同程旅行值得留意，集團穩居下沉市場ＯＴＡ行業前列，疫情後收入、利潤快速增長。
截至２４年三季度，集團住宿預訂業務覆蓋約３２０萬家國內外酒店及非標住宿，覆蓋超７３０
家航司及運營代理的約４５萬條航線，汽車線路約１８萬條，渡輪線路超８００條，以及提供上
萬個國內旅遊景點門票服務。２４年三季度，同程營業額４９﹒９１億元人民幣，按年升
５１﹒３％；純利７﹒９３億元人民幣，按年升５５﹒５％。經調整溢利淨額按年增加
４６﹒６％至９﹒１億元人民幣。中國旅遊業持續呈上升趨勢，旅遊需求持續旺盛，預期同程未
來仍將實現快速增長。目標價２２﹒５０元，止蝕價１５﹒４０元。（建議時股價：１９﹒５６
元）《香港股票分析師協會主席　鄧聲興》（筆者為證監會持牌人士，未持有上述股份）
　
　
　　　　　　　　　　　　　　招商永隆楊曉琴：薦買南方航空
　
　　南方航空（０１０５５）：集團為中國規模最大的三大航空公司之一（中國國際航空、中國
南方航空、中國東方航空），旗下擁有廈門航空、南航物流等控股子公司。截至２０２４年中，
公司合計擁有９０７架飛機，其中客機８８９架，貨機１８架，平均機齡９﹒３年。９０７架飛
機中，自購的佔３７﹒７％，融資租賃佔２４﹒９％，經營租賃佔３７﹒４％。
　
　　２０２４年前三季業績：２０２４年前三季公司營收同比增長１２﹒７％至１３４７億元，
歸母淨利潤同比增長４９％至１９﹒６５億元。２０２４年前三季度公司旅客周轉量（ＲＰＫ）
同比增長２８％，較２０１９年同期增長８％，其中國內航線ＲＰＫ同比增長１３％，國際航線
ＲＰＫ同比大增５２％，超過２０１９年同期水平。客座率方面，前三季度公司客座率同比上升
６﹒５個百分點至８３﹒９％，其中第三季度客座率為８５﹒５％，領先於東航的８４﹒５％和
中國國際航空的８０﹒１％。
　
　　供給恢復緩慢，需求穩步回升：２０２４年１－１０月中國航空業飛機利用率達到９小時，
同比增１１％，和歷史高點的９﹒５小時接近（２０１３年），波音、空客產能回復較慢，成為
供給增長的主要制約因素。２０２４年空客和波音月均交付分別為６４、２９架飛機，分別比疫
情前正常年份低１１％和５７％。２０２２－２０２４年中國三大航空公司的飛機淨增完成率均
不到５０％，民航客運機隊２００３－２００８年年複合增速達１１﹒７％，２０２０－
２０２６年的預測年複合增速預計低至２﹒７％。民航運力供給上升較預期緩慢，與此同時，需
求在穩步回升。２０２４年１－１０月，中國民航國內航線旅客周轉量較２０１９年同期提升
２１﹒６％，國際航線需求同比提升１３４％，恢復至２０１９年同期的８３﹒３％，仍有較大
恢復空間。
　
　　油價降低，匯兌損失風險可控：特朗普當選被認為將會為控制通脹壓力而壓制油價，航司原
油成本佔成本比重近四成，油價中樞回落對航空公司利潤增長帶來的彈性巨大。匯率方面，雖然
面對被加徵關稅風險，市場普遍預期人民幣有貶值壓力，但相對油價來說，匯率波動幅度有限，
且航司可以通過降低美元負債敞口來降低匯率波動對利潤的影響。截至２０２４年６月３０日，
中國南方航空公司帶息負債中，２０﹒６３％為美元負債，較２０２３年底減少１﹒０２個百分
點；７８﹒４９％是人民幣負債。彭博一致預期中國南方航空２０２５╱２０２６年淨利潤為
４８﹒３╱８５﹒６億元人民幣。
　
　　中國南方航空公司Ｈ股當前估值約為８倍遠期ＥＶ╱ＥＢＩＴＤＡ，較公司近五年平均估值
低約１０％，也顯著低於全球同行，南航Ａ╱Ｈ股溢價８１﹒７４％，低估值加上有彈性的盈利
前景，我們認為中國南航Ｈ股當前處於較好的配置位置，建議投資者可在３﹒７元附近吸納。（
上周二建議時股價：３﹒７０元）《招商永隆銀行證券分析師　楊曉琴》（筆者為證監會持牌人
士，並沒持有上述股份）
　
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