澳門１月賭收遜預期兼金沙季績倒退，濠賭股縱獲力撐仍未宜吸納？

　　《經濟通通訊社３日專訊》澳門１月賭收按年跌５﹒６％至約１８３億澳門元，差過市場預
期，並已連跌兩個月。另外，金沙中國（０１９２８）公布業績，去年第四季收益按年跌５％至
１７﹒６億美元，經調整物業ＥＢＩＴＤＡ跌１２﹒７％至５﹒７１億美元，績後反獲麥格理及
美銀等大行上調目標價，但今日股價仍急插７％，其他濠賭股亦全數下挫，其中銀河娛樂
（０００２７）跌逾半成，仍未到吸納時候？
　
＊澳門１月賭收跌５﹒６％至１８３億澳門元，僅恢復至疫情前７３％＊
　
　　澳門博彩監察協調局公布，２０２５年１月博彩收入１８２﹒５４億澳門元，按年下跌
５﹒６％，為連續第２個月錄得按年下跌，表現亦遜市場預期的升０﹒９％。按月比較，博彩收
入則升０﹒２９％，金額上連跌兩個月後回升。與２０１９年１月博彩毛收入２４９﹒４２億元
比較，澳門２０２５年１月賭收相當於恢復至疫情前的７３％。值得留意的是，今年１月下旬為
農曆新年假期，而２０１９年的農曆新年假期則在２月，反映賭收情況未算理想，即使有新春假
期也未見大幅提振。
　
　　而農曆新年期間大批旅客訪澳，根據澳門治安警資料，年廿九（１月２８日）至年初三（１
月３１日）總出入境人數超過２２５萬人次，當中年初三入境旅客錄得２１﹒９萬人次，創
２０１９年後單日入境旅客最高紀錄。年初四（２月１日）入境旅客約２１﹒８萬人次，位列單
日最高入境旅客量第三位，當日經港珠澳大橋澳門口岸出入境合共錄得１４﹒２萬人次，創下歷
來新高。而年初五（２月２日）澳門各口岸近７０萬人次出入境，旅客錄得３８﹒９萬人次，其
中入境旅客１８﹒９萬人次。
　
　　摩通早前報告指，受農曆新年假期因素影響，預測澳門１月份賭收跌５％至７％，至１８０
億至１８３億澳門元；２月則預期按年持平至增長５％，達１８５億至１９５億澳門元。報告又
指，春節八天長假期間，澳門酒店幾乎被預訂一空，顯示出需求旺盛，遊客人數可能創紀錄，但
去年同期也有類似強勁趨勢，假日季數據強勁並不罕見。
　
＊大摩：料澳門２月賭收達１９０億澳門元，中信里昂：首選金沙銀娛＊
　
　　大摩發表最新報告指，澳門１月賭收按年降６％至１８３億澳門元，意味每日賭收約為
５﹒８９億澳門元，低於市場預期，相信與今年農曆新年於１月２８日至２月４日有關，預計博
彩需求可能會在２月回升，賭收將按年增長３％至１９０億澳門元，相當於日均賭收約６﹒７８
億澳門元。而根據１月２８至３１日的農曆新年的中國內地遊客數據，訪客人數按年下降１７％
，僅為２０１９年同期的６０％。不過，今年大除夕是在周二（２８日），而１月２６日的周日
則是調整工作日。到年初三（３１日），中國遊客的數量迅速改善至１６﹒７萬，按年增長４％
，較２０１９年增長５５％。
　
　　中信里昂稱，澳門１月博彩總收入較市場預期低６％，維持２０２５年預測低於市場預估
２％的觀點，行業增長需待２０２６年中國內地消費者信心實質性改善後方能加速，首選金沙中
國及銀河娛樂。預測銀娛２０２４至２６財年經調整ＥＢＩＴＤＡ增長２％至１５％，以反映澳
門銀河第四期的估值及對利潤率更清晰，目標價由４６﹒５元輕微下調至４５﹒８元，維持「優
於大市」評級。另預計銀娛、永利澳門（０１１２８）、新濠博亞、美高梅（０２２８２）及澳
博（００８８０）上季ＥＢＩＴＤＡ將按季增長３﹒１％至１４億美元。
　
＊金沙上季收益按年跌５％，經調整物業ＥＢＩＴＤＡ跌１２﹒７％＊
　
　　另外，金沙中國公布２０２４年第四季及全年業績，當中第四季經調整物業ＥＢＩＴＤＡ為
５﹒７１億美元，按年減少１２﹒７％，主要受貴賓博彩低贏率影響；淨收益總額減少５％至
１７﹒６億美元，主要受到澳門倫敦人與澳門威尼斯人綜藝館持續升級工程的影響；淨收入則減
少１７﹒７％至２﹒３７億美元。另２０２４年全年淨收益總額按年增加８﹒４％至７０﹒８億
美元，淨收入增加５０﹒９％至１０﹒５億美元，經調整物業ＥＢＩＴＤＡ增加５％至２３﹒３
億美元。
　
　　集團控股股東Ｌａｓ　Ｖｅｇａｓ　Ｓａｎｄｓ（ＬＶＳ）主席兼行政總裁戈德斯坦表示，
儘管澳門市場每名訪客的人均消費仍低於疫情前水平，但復甦情況於季內仍得以持續。集團的財
政實力及領先同業的現金流量繼續支持在澳門及新加坡兩地的持續投資及資本開支項目。此外，
ＬＶＳ於２０２４年第四季及２０２５年１月購買了２﹒５億美元金沙中國普通股，使其所有權
百分比增至７２﹒３％。
　
　　另集團提到，於去年９月最後一周開放倫敦人名匯娛樂場及於季內經營３１５間倫敦人名匯
套房，在未來兩季將推出更多倫敦人套房。而今年農曆新年已有約１０００間倫敦人套房及客房
投入服務，所有１５００間套房及９０５間客房將於今年５月前悉數投入服務。
　
＊麥格理：倫敦人料於次季全面重開，升金沙目標價至２５﹒８元＊
　
　　麥格理發表報告指，金沙上季博彩收入按年跌４％，按季亦跌３％，雖然優於該行預期，但
較市場共識低５％。期內博彩收入佣金佔比按季下降０﹒７個百分點，並且是連續第二季下降，
顯示澳門促銷環境已見穩定，公司管理層亦專注於ＥＢＩＴＤＡ，在再投資方面亦保持紀律。公
司上季購物中心收益按年下降１３％，主要由於租金分成大幅下降５５％，顯示澳門高端零售持
續疲弱，惟管理層認為，今年租戶組合改善應能支持購物中心的表現。另澳門倫敦人預計會於第
二季全面重開，預計到５月所有１５００間套房及９０５間客房將投入使用，將目標價上調２％
至２５﹒８元，維持「跑贏大市」評級。
　
　　高盛表示，正如此前預期，金沙上季業績受到多個因素影響，包括更多酒店房間臨時關閉、
與前一年相比營業租金分成下降、貴賓廳（ＶＩＰ）贏率下降，以及去年１２月中旬因中央官員
到訪而令行業賭客數量有所減少。金沙期內物業ＥＢＩＴＤＡ按季跌２％至５﹒７１億美元，符
合下調後的市場預期。經調整ＶＩＰ贏率由去年第三季的３﹒２３％降至第四季的２﹒４４％，
反映ＥＢＩＴＤＡ將按季微增１％至５﹒９３億美元，儘管仍按年跌１５％，意味利潤率下降３
個百分點至３２﹒８％，收入則減少６％。金沙季績顯示中場賭收趨勢較預期更具韌性，另相信
公司大部分臨時性干擾因素將由今年首季起逆轉，予「買入」評級，目標價２４﹒２元。
　
＊美銀：上半年展望更好兼今年有望恢復派息，升目標價至２４元＊
　
　　美銀證券稱，金沙上季博彩收入市場份額疲弱，部分由於贏率低於平均水平，且經贏率調整
後的ＥＢＩＴＤＡＲ符合甚至略高於市場下調的預測。此外，倫敦人翻新工程所造成的影響應於
今年上半年逐步改善。雖然倫敦人上季博彩收入按季有所改善，但其餘賭場即使經贏率調整後的
市場份額仍出現下滑，相信金沙博彩收入市場份額在新一年仍將是投資者關注焦點。考慮到金沙
今年有望恢復派息且估值合理，以及今年上半年更好展望，重申「買入」評級，目標價由２３元
升至２４元。
　
　　瑞銀指，金沙上季業績勝預期，倫敦人二期翻新工程已顯現初步成效，隨著首批約３００間
倫敦人套房投入營運，相關產能效率得到提升，包括早前新增的套房等，其總可用套房達約
１０００間，剩餘約１４００間套房將於２０２５年五一黃金周前全面開放，但具體情況將取決
於相關審批程序，管理層對利潤率改善保持信心，相信該項目將助力金沙在２０２５年實現市場
份額及ＥＢＩＴＤＡ增長，以及恢復派息將成為股價重估的催化劑，予未來１２個月目標價
２４﹒８元及「買入」評級。
　
　　大華繼顯表示，儘管受到倫敦人酒店裝修影響，金沙上季經調整ＥＢＩＴＤＡ仍按季增１％
，恢復至２０１９年同期的７５％。博彩總收益按季減３％，市場份額按季降１﹒４個百分點至
２２﹒８％。展望未來，管理層預計倫敦人酒店將於２０２５年五一黃金周前全面恢復２４０５
間客房供應。非博彩業務方面，儘管上季零售表現疲弱，管理層仍對零售板塊前景保持信心，予
「買入」評級，目標價由２８﹒６元下調３％至２７﹒７元。
　
＊陳政深：澳門博彩業最壞情況未過，惟金沙長遠仍可吼＊
　
　　艾德金融執行董事陳政深於今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，澳門博彩行業
未脫離最壞時間，相信仍要維持多幾季，對其中長期看法也會較審慎。對澳門政府來說，博彩業
不可太主導整體經濟，現時澳門近９０％ＧＤＰ來自博彩業，不是政府長遠所樂見，在政府換屆
後其政策目標似乎是要減弱博彩業在經濟上的角色，在此情況下，博彩業增長空間會縮小，而在
濠賭股公布的業績可見，房價及入住率其實不差，但一些博彩相關數字如娛樂場轉碼數等表現麻
麻，似乎行業最壞情況未真正過去，濠賭股往後處境料仍相對嚴峻。
　
　　陳政深續指，從金沙業績可見，其博彩收益明顯與澳門整個趨勢相吻合，每間酒店旅客入住
率都達９５％以上，可見旅客不再像以前都會到賭場賭幾手，很多都是家庭客，之後就要看未來
幾年能否轉型為娛樂綜合場所，多過如以往般單靠博彩業，相信金沙在這方面不會輸蝕，其在場
地上的星級改造會持續，但短期受累整體數據差，或大家根深柢固仍當其為賭股，會對股價造成
負面影響，惟長遠不會看得太差，而整份業績亦符合市場預期。
　
　　濠賭股今日全線下跌，金沙跌６﹒９９％收報１７﹒３元，銀娛跌５﹒８７％報３１﹒３元
，美高梅跌２﹒７４％報１０﹒６４元，永利澳門跌２﹒８２％報５﹒５２元，澳博跌
２﹒４６％報２﹒３８元，新濠（００２００）跌４﹒６３％報４﹒１２元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉