《宏觀銓局－馬桂銓》市場波幅加劇

　　《宏觀銓局》截至３月１１日的三周內，標普５００指數已由歷史高位下跌了９％，其中超
過一半的回調來自於科技七雄股價下跌（七大股票平均跌了１４％）。相比之下，去年標普
５００指數總回報達２５％，而科技七雄就貢獻了當中的一半以上。值得注意的是，在過去４０
年裏，標普５００指數平均每年都會出現一次約１０％的跌幅，因此目前的跌勢並非罕見。而且
我們看到避險情緒不僅限於美國股市，全球股市（以ＭＳＣＩ世界指數為例）也下跌超過６％。
　
　　是次跌市的主因是投資者擔心美國關稅政策帶來的不確定性，甚至有可能會影響到經濟前景
。我們看到近月市場對關稅措施的反應相當強烈。例如，當美國宣布對加拿大和墨西哥徵收關稅
時，市場便應聲下跌。但當特朗普延後徵收關稅時，市場就隨即反彈，可見市場情緒一直隨著關
稅消息而起舞。這種波動反映了投資者憂慮關稅對全球貿易和經濟增長會帶來負面影響。美國企
業警告，關稅政策的不確定性正在影響消費市道，企業因而對開支和資本投資持謹慎態度，最終
經濟增長或會受挫。此外，關稅也可能導致進口商品價格上漲，繼而引發通脹，這反過來又會影
響消費者支出和整體經濟增長。究竟關稅「噪音」會否令美國經濟放緩衰退，我們仍有待觀察，
但資本市場已率先作出了反應。
　
　　近期美國宏觀經濟數據相對較弱。２月份美國整體就業人數表現還不錯－－至少比一些人擔
心的要好，但報告細節就顯示出疲弱跡象。上個月非農業就業人數增加了１５﹒１萬人，與前幾
個月相比僅有小幅修正，並重回去年的平均水平，而失業率就從１月的４﹒０１％上升至２月的
４﹒１４％。２月製造業採購經理人指數（ＰＭＩ）終值和ＩＳＭ製造業指數ＩＳＭ報告均顯示
，企業活動和新訂單均有轉弱之勢。儘管ＰＭＩ的新訂單持續增加，但這種強勁勢頭可能是暫時
，因為企業只是趕在關稅落實之前增加訂貨。兩項調查中的評論均點出關稅或政策帶來的不確定
性，聯儲局的評論也顯示上個月美國經濟增長陷入停滯。
　
　　幸好，美國企業去年第四季的業績仍然不俗。在標普５００指數，已公布第四季度盈利的
４９１家公司中，有７３﹒９％的公司的盈利高於預期，也優於長期平均的６７％，預計第四季
企業盈利將年增１７％，高於業績期初所公布的９﹒６％。此外，有６３﹒２％的公司的第四季
收入也超出預期，並高於長期平均的６２﹒２％，預計第四季收入年增５﹒２％。市場預計，今
年美國標普５００指數的盈利將增長１０％。
　
　　近期美國的政策及關稅反覆，許多投資者詢問筆者，美國經濟會否陷入衰退，若然如此，美
國股市又會面對多大的影響。從歷史上看，二戰以來，標普５００指數成分股公司的盈利從高位
到谷底的平均跌幅為１３％，而二戰後美國一共經歷過１２次經濟衰退，在衰退期間，標普
５００指數的盈利通常會從高世下降２４％。若撇除衰退，歷史反映如果美國經濟和企業盈利能
繼續增長，那麼每次回調都會是入市良機，這也是筆者預期的情況。《安聯投資大中華及東南亞
基金業務客戶投資策略師　馬桂銓》
　
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