《投資有道－高韋玲》任何時候都是價值投資的好時機

　　《投資有道》何時買入價值股，是投資者經常會問的問題之一，而我們的答案始終不變－－
任何時候都是價值投資的好時機。
　
　　這個討論通常出現在大型增長股強勢主導市場的環境下，例如去年當股票股價及估值被推高
至令人聯想到９０年代末科技泡沫時期的水平時。然而，自第三季起，市場上增長股與價值股的
相對表現關係出現逆轉。
　
　　我們需要明白是甚麼因素影響增長並改變市場領導地位，而公司估值等日常財務指標其實並
非主要因素。我們認為，估值未必是一個有效分析市場時機的工具。股價有可能一直保持高企，
亦可能變得更高，而廉價股票亦可以持續便宜，甚至變得更便宜。
　
＊以過去為依據展望未來＊
　
　　根據我們旗下投資團隊的經驗，識別市場轉折點最有效的方法之一是事後回顧。因此，投資
者應適時再平衡投資組合，而在任何市場環境下，配置價值股均是切實可行的策略。
　
　　我們看重公司基本因素研究等微觀因素，藉此為宏觀經濟觀點提供依據，並將這些觀點納入
投資與投資組合構建的決策過程。例如，如果一間公司表示其成本一直逐步上升，而我們發現同
類公司亦有類似情況時，我們就可推斷整體企業及消費者的成本正在攀升。此方法使我們能夠直
接掌握整體通脹趨勢。
　
　　隨著宏觀經濟環境開始回復至全球金融危機前的正常狀態，廉價資金時代告終。這可能成為
催化因素，促使價值股與增長股的相對表現在一段時間後趨近歷史平均水平。
　
＊價值投資助平衡風險＊
　
　　由於自新冠疫情以來，增長股與價值股之間的風險回報比率已發生變化，因此我們認為配置
價值股屬合理之舉。在疫情前的１０年間，增長股因為寬鬆貨幣政策明顯主導市場走勢，使投資
者有信心在市場波動期間「逢低買入」。那時候，市場普遍認為價值股表現充其量僅是持平，最
差則錄得負回報。然而事實上，價值股期內年化回報率達１１﹒８％，絕對回報率相當可觀。
　
　　自從疫情及貨幣政策轉變以來，價值股與增長股的差距已經收窄。雖然增長股仍表現領先，
但領先幅度已經減半。我們發現，配置價值股能為投資者帶來分散投資的好處，並盡量減低市場
回落對投資組合的影響，同時繼續參與市場升勢。展望未來，我們認為基本因素、估值及透過穩
健自由現金流產生內部流動性的能力，將在決定市場勝負的過程中發揮更大作用。
　
　　總結來說，價值投資在任何市場環境下都是一種可取的策略。隨著宏觀經濟環境的變化，價
值股的配置有助平衡風險，並提高投資組合的多元化。展望未來，基本因素和穩健的自由現金流
將會更為重要。《ＢＮＹ投資管理香港零售分銷業務主管　高韋玲》
　
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