《投資有道－高韋玲》留意高收益債券投資機會

　　《投資有道》過去數十年，高收益債券市場發生結構性變化，美國及歐洲發行人的平均信貸
質素顯著提高。１９９９年至２０２４年間，在美元計價高收益債券發行人中，被評為ＢＢ級﹙
高收益債券的最高評級類別﹚的發行人比例由３３％上升至５２％，而在歐元計價高收益債券市
場中，被評為ＢＢ級的市場比例亦由１６％上升至６４％。
　
　　正當高收益債券質素改善之際，投資級別債券評級卻逐漸惡化，美元計價投資級別發行人中
，超過５０％被評為ＢＢＢ級，即歸類為投資級別所需的最低評級。此外，市場亦出現債券發行
以相關資產作為擔保的趨勢，反映了業界對提高金融穩定性及債權人回收率的廣泛努力。
　
＊利率具有韌性＊
　
　　高收益債券發行人充分把握近年低利率的機會，鎖定了未來的融資成本。因此，高收益債券
市場能夠抵禦利率急升的影響，而目前的平均息票利率仍遠低於金融危機前的水平，僅呈緩步上
升趨勢。近年來，低而穩定資本成本及高名義增長率為高收益債券市場創造極為有利的環境。
　
　　我們觀察到高收益發行人往往優先考慮業務增長，而投資級別公司有時會面臨壓力，需要優
先考慮股東回報。高收益發行人的管理團隊專注於擴充業務，目標是增加現金流，使其利益與高
收益債券投資者保持一致。
　
＊信貸周期創造投資機會＊
　
　　當全球經濟增長走強時，信貸動態通常會隨之改善，尤其是對於對經濟周期最敏感的領域。
對於高收益投資者而言，這趨勢構成了一個重要的投資主題，因為實力較強的公司的評級有望上
調，而隨著這些公司獲上調至投資級別，其債券息差將會收窄，並且有更多投資者能夠購買其債
券。假如相關債券被納入投資級別指數，許多投資者（包括被動型基金）甚至可能被迫購入相關
債券。此情景下的回報可能相當可觀。評級由高收益上調至投資級別的發行人被稱為「明日之星
」。
　
　　當周期逆轉及全球經濟增長走弱時，信貸動態便會惡化，此前屬於投資級別的公司將被降級
至高收益市場。這些發行人被稱為「墮落天使」。墮落天使公司有時具有龐大規模，因為這些公
司往往歷史悠久，並已發行多筆債券，能夠成為高收益指數的重要補充。投資級別債券投資者被
迫出售降級債券，可能為高收益債券投資者創造估值吸引的投資機會。
　
　　由於許多大型企業傾向將信貸評級維持在投資級別範圍的最低端，明日之星與墮落天使之間
的這種循環更為明顯。整個行業亦可能受到不同事件的影響，導致多間公司被降級至高收益市場
。
　
　　因此，高收益債券市場規模近年更為波動，為高收益投資者帶來了可觀機會，而根據ＢＮＹ
投資管理旗下Ｉｎｓｉｇｈｔ　Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ的分析顯示，墮落天使在降級至高收益債
券後往往跑贏其他ＢＢ級債券。當然，基金經理必須具備靈活性及專業知識，篩選出具有長期復
甦潛力的公司，並排除陷入長期下行趨勢的公司。
　
＊對違約風險的理性評估＊
　
　　當投資者考慮配置高收益債券時，其最關注的通常是信貸息差是否足以補償違約風險，尤其
是採取策略性「買入並持有」配置方針的投資者。我們認為，高收益市場的違約風險在某種程度
上被過於強調，而且這類風險能夠有效管理。
　
　　儘管違約的情況確實存在，其通常集中在ＣＣＣ級債券上。回顧２００８年全球金融危機，
市場曾面臨突如其來的流動性危機，這是一個特例。自此以後，企業財務主管顯著改善債務期限
管理，確保企業能夠應對長期無法進入資本市場的挑戰。《ＢＮＹ投資管理香港零售分銷業務主
管　高韋玲》
　
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