【回顧展望－人民幣】絕地反擊今年累升近5% 明年看穩壓倒看淡

　　一眾外資大行齊齊預測2017勢穿7算的人民幣，今年上演「絕地反擊」，令人大跌眼鏡。隨著兌美元中間價在8月飆漲1273點子或1.89%，歷時兩年的貶值危局暫告解除。以2016年12月30日中間價6.9370計算，截至19日(6.6098)，中間價累計升幅達4.7%。展望2018年走勢，坊間普遍預計將穩中趨升，但亦有分析師堅持「看淡」，料來年第三季破7。

人民幣今年上演「絕地反擊」，中間價累計升幅達4.7%，令人大跌眼鏡 (CNS資料圖片)

逆周期調節因子立竿顯效 止貶企穩

　　此輪人民幣匯率貶值預期大逆轉，早在5月已見端倪。當月在岸人民幣兌美元累計升值1.1%，創14個月來最大單月漲幅。逆轉的最大「功臣」，即是人民銀行5月底推出的逆周期調節因子。

　　根據新的中間價報價公式「中間價＝收盤匯率＋一籃子貨幣匯率變化＋逆周期調節因子」，其中逆周期調節因子公式框架提供了部分設定好的系數，以削弱上日16:30收盤價對中間價的影響，減少市場過度波動給中間價帶來的衝擊。

　　儘管逆周期調節因子令人行備受「匯改倒退」質疑，但其效果無疑立竿見影，並被坊間視為人行匯率管理六大工具（中間價管理、離岸匯率管理、貨幣政策管理、口頭干預、資本流動管理、外匯干預）之首。

　　逆周期調節因子推出後的6月、7月，人民幣兌美元平均？率分別按月上升1.2%、0.5%。

26個月售匯逆差斷纜，換匯潮降溫

　　緊接著8月底，伴隨美元走弱，人民幣中間價趁勢「11連升」，觸發止損盤平坦和企業結匯情緒上升，帶動人民幣愈升愈有，並於9月1日升破6.5關口，錄6.4997的今年最高點和近一年半最高水平。

　　人民幣「逆襲」，除了帶動企業結匯，亦令居民蜂擁換匯潮降溫。儘管8月銀行代客結售匯意外延續逆差，但276億元人民幣的規模相較2015年8月時的8070億元可謂天淵之別。9月，連續26個月逆差的代客結售匯終於轉為順差，顯示人民幣貶值預期從相對穩定轉為小幅看升。

　　為對沖人民幣過快升值，人行宣布自9月11日起，取消實施兩年的遠期售匯風險準備金。國家外匯局局長潘功勝本月亦確認，內地監管部門對非理性對外直接投資的管控措施已基本退出。數據顯示，首10月境內投資者新增非金融類直接投資同比大降40.9%。

弱美元持續 人幣匯率為「錨」維穩

　　展望來年，機構看多看淡不一。今年二、三季度預測人民幣匯率最準確的瑞典北歐斯安銀行(SEB)認為，人民銀行2018年將支持人民幣，因為在去槓桿及債券孳息率波動加大的環境下，匯率扮演著「錨」的穩定作用。

　　摩根士丹利預計，在岸人民幣兌美元2018年底穩定於6.7，2019年底升至6.5。中資機構亦普遍看多，建銀國際預計，明年弱美元趨勢將持續，年底人民幣兌美元將走強至6.4左右。

　　國泰君安、申萬宏源均預計人民幣兌美元明年將在6.5－7之間震盪波動，原因在於匯市的兩個核心支撐因素--金融去槓桿下的超額流動性收縮以及嚴格的匯率穩定政策，暫時不會變化。美元即使出現反彈，也不會有「強弱周期」切換。

　　花旗預料，明年人民幣匯率於上半年將貶值，估計首季為6.69、第二季為6.7，第三季為6.65，及第四季為6.53。

「Yuan Bear」：料貶至7

　　不過，有「Yuan Bear」之稱的大和資本亞洲（除日本外）股票研究部首席經濟師賴志文接受《經濟通通訊社》查詢時仍堅持看淡人民幣明年兌美元會貶至7，銀行代客結售匯將重現逆差（最新數據顯示，銀行代客結售匯11月結束此前兩個月順差，錄逆差312億元）。

　　他指，人民幣近期走勢趨穩主要因內地企業爭相發行美元外債，人為製造資金流入，但這反而會增加未來人民幣的貶值壓力。隨著中美息差走闊、內地當局為「救債市」而在明年降準放水，人民幣貶值預期將再起，而發債亦將最終難以為繼。

　　同樣看淡的加拿大皇家銀行表示，雖然中國政府在結構性改革方面取得成功，但接下來的實施可能會遇到障礙並削弱情緒，預計在岸人民幣兌美元明年三季度將見7.1，四季度7.2。

　　高盛亦認為，由於中國經濟放緩，以及民眾繼續有海外投資需求，人民幣兌美元明年底將見6.8，有約2.5%貶值空間。

機構好淡不一 兌美元明年看6.3－7.2

撰文：俞瑾

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