《勝算在握》俊賢資產管理何啟俊：薦買中國春來、蒙牛乳業

　　　　　　　　　　　俊賢資產管理何啟俊：薦買中國春來、蒙牛乳業
　
　　中國春來（０１９６９）：公司為國內民辦高等教育服務供應商，其業務集中於華中地區，
目前旗下６所學院分別位於河南、湖北省。截至２０２４年８月底止財年，公司學生人數超過
１０萬人。
　
　　中國春來自成立以來，一直專注於教育事業，辦學聲譽良好。與其他高等教育企業不同，中
國春來注重內生增長。公司依靠專科設置、優質校舍和良好口碑吸引師資和學生，提升教學質量
和競爭力。２０２３至２０２４學年，中國春來５所提供本科課程的院校本科生入學率達
９４﹒４％。公司深耕華中地區，憑藉該地區豐富的生源優勢，通過擴建校區、提升基礎設施和
增加招生規模等方式確保了學生人數的持續增長。這一策略為公司的穩步擴展和增長提供有力支
持。
　
　　中國春來在擴展和併購方面採取審慎策略，避免大規模收購，減少業務整合和商譽減值的風
險。中國春來的新增４所校區當中，３所均來自內延增長，僅１所蘇州科技大學天平學院來自於
外延併購。一般而言，公司會先參與學院前期營運，經過一段時間始將參與營運之學院納入旗下
。以湖北荊州學院為例，公司早於２０１８至２０１９學年，已參與營運，直至２０２１年５月
才完成收購，這一策略降低風險之餘，亦可提高整合成效。
　
　　近期來自ＤｅｅｐＳｅｅｋ熱潮席捲中港兩地資本市場，特別是面對新一輪中美科技戰威脅
，為配合國家「科教興國」重點戰略和培養更多ＡＩ科技人才，中國春來旗下商丘學院、商丘學
院應用科技學院、安陽學院以及荊州學院先後於２０２４年成立ＡＩ學院。此外，公司去年宣布
與引力互聯共同開發ＡＩ教育平台，以建構智慧學習環境、探索智慧教育模式以及提升教育治理
能力。與其他涉足地產、金融等行業的高教企業不同，中國春來自成立以來始終專注於教育領域
，這也是公司持續保持競爭力的關鍵。
　
　　綜合而言，公司正計劃取得更多土地使用權，以建造更多教學和生活設施，將逐步提高各校
園容量和招生人數，以延續內生增長動力，加上公司有意探索海外市場，進一步拓寬收入來源。
策略上，公司目前市盈率約為５﹒９倍，建議趁股價橫行時收集。目標價４﹒８０元，買入價
４﹒２２元，止蝕價３﹒７６元。（建議時股價：４﹒２２元）
　
　　蒙牛乳業（０２３１９）：公司最新發出盈利預警，預計截至２０２４年１２月底止，純利
介乎５０００萬至２﹒５億元人民幣，按年急跌９４﹒８％至９９﹒０％。盈警歸因於三大因素
，包括旗下澳洲進口奶粉貝拉米預計虧損，需進行減值撥備，預期對業績影響為３８至４０億元
人民幣；聯營現代牧業（０１１１７）受累於上游畜牧業供過於求，導致蒙牛錄得聯營虧損
７﹒９至９億元人民幣；原奶供需不平衡和消費需求不振，致總收入同比下降，惟原奶價格下降
和節省成本措施，抵銷部分不利影響。
　
　　公司特別提到，倘若撇除上述預期減值，擁有人應佔利潤同比仍然穩健。由於預期減值屬於
非現金會計項目，不會對目前和往後營運構成不利影響，故考慮宣派股息時，不會將減值納入考
量因素。
　
　　原奶行業方面，下行周期延續超過３年，伴隨行業陷入虧損，不少行業競爭者縮減產能，甚
至退出市場。國內奶牛存欄量正逐步減少。上游畜牧業在虧損狀態下，資金壓力加劇，料今年上
半年去產能會提速，下半年開始整個原奶行業供需會趨向平衡，拉動原奶價格回升，相信對於乳
業龍頭更為有利。其次，儘管國內消費有待復甦，預期中央於３月兩會後，有更多刺激經濟措施
落地，對蒙牛旗下產品銷情有一定提振作用。
　
　　策略上，蒙牛現價為２０２５年預測市盈率１２﹒４倍，估值處於嚴重偏低水平，建議趁低
位收集。目標價１９﹒８５元，買入價１７﹒２６元，止蝕價１５﹒５３元。（建議時股價
：１７﹒２６元）《俊賢資產管理投資總監　何啟俊》（筆者為證監會持牌人，沒有持有上述股
票）
　
　
　　　　　　　　　　　　　招商永隆韓穎朗：薦買華潤萬象生活
　
　　華潤萬象生活（０１２０９）：華潤萬象生活有限公司是一家主要從事物業管理及商業運營
服務的公司。公司主要通過兩個部門開展業務，住宅物業管理服務部門主要從事物業管理服務、
針對物業開發商的增值服務、社區增值服務、貨物銷售、車位等業務。商業運營及物業管理服務
部門主要提供服務予物業開發商、購物中心及寫字樓的業主或租戶。公司主要在中國國內市場開
展業務。
　
　　２０２４年整體經濟與物管行業承壓，在行業整體承壓的大環境下，公司盈利能力保持穩定
。截至２０２４年６月３０日止六個月，公司淨利潤為１９﹒２２億元人民幣，較２０２３年同
期增長３６﹒４％。公司權益股東應佔利潤為１９﹒０７９億元人民幣，較２０２３年同期增長
３６﹒０％。２０２４年上半年，公司收入為７９﹒５６９億元人民幣，較２０２３年同期增長
１７﹒１％，主要得益於管理規模持續增加。商業運營管理服務和物業管理服務收入穩健增長。
２０２４年上半年公司毛利為２７﹒０２７億元人民幣，較上一年同期增長２０﹒０％；毛利率
為３４﹒０％，較上一年同期增長０﹒８個百分點。２０２４年上半年，公司的銷售成本為
５２﹒５４３億元人民幣，較２０２３年同期增長１５﹒７％，主要原因是隨業務規模的持續增
長相應的各類成本有所增加。
　
　　市場方面，２０２５年春節後港股連續兩周漲幅可觀，近１０個交易日恒生與恒生國企指數
漲幅均超１０％，重返近４個月高點。科技、原材料等多個行業領漲市場，地產建築行業漲幅相
對較小，未來科技行業個股或存在階段性震盪整固的可能，其他行業或將出現新的熱點，接力拉
動指數上漲，市場熱點或將逐步延伸至更多行業，地產建築行業存在補漲可能。２０２４年下半
年中國房地產投資分項與房地產融資資金來源資料同比增速止跌回穩，在各類地產支持政策的影
響下，地產行業增速進入築底階段，未來房地產投資增速逐步回穩有利於地產與物管行業前景穩
步改善。
　
　　華潤萬象生活自２０２０年以來持續派息，為投資者帶來一定的紅利收益。當前其估值水準
處於近１０年來的相對偏低水準，市盈率與市淨率的估值歷史分位數在百分之十至二十區間，估
值優勢相對明顯。華潤萬象生活在估值方面存在優勢，未來行業基本面也有望出現困境反轉，隨
著市場整體情緒回暖，我們認為華潤萬象生活的未來存在較好估值修復空間，股價有望上漲，建
議投資者於３０元附近對其進行布局。（本周二建議時股價：３０﹒２０元）《招商永隆銀行證
券分析師　韓穎朗》（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）
　
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