蒙牛受累減值撥備料去年純利近全銷，仍獲大行力撐股價反升可追？

　　《經濟通通訊社１９日專訊》蒙牛乳業（０２３１９）發盈警，料去年純利按年大減逾九成
，最多只有２﹒５億元人民幣，惟主要受其附屬公司貝拉米預計虧損，需作一次性非現金減值影
響，加上原奶消費需求不及預期，料總收入下降。公司又指，盈利及經營現金流仍穩健，且考慮
派息時剔除減值影響，獲多間大行力撐，股價今早反而最多飆逾一成，為表現最佳藍籌。蒙牛與
其他內地消費股一樣，近期股價落後，可否趁勢追入？
　
＊因一次性計提貝拉米商譽減值，料去年純利按年跌最多９９％＊
　
　　蒙牛乳業公布，預期截至去年１２月３１日止年度純利介乎約５０００萬至２﹒５億元人民
幣，按年跌９４﹒８％至９８﹒９６％。集團提到，附屬公司、澳洲進口奶粉品牌貝拉米預計虧
損，故預期對相關現金產生單位錄得商譽及相關無形資產進行減值撥備，在考慮減值撥備及其他
相關遞延所得稅影響後，對集團業績影響約３８億至４０億元人民幣，而２０２３年全年蒙牛淨
利也只有４８﹒０９億元人民幣。
　
　　綜合資料顯示，貝拉米生產有機營養嬰幼兒奶粉和食品，２０１９年９月被蒙牛收購，代價
７１億元人民幣，此前便有分析認為作價存在大量溢價，一旦營收及利潤下跌甚至虧損，便需要
作出大額商譽減值處理。貝拉米奶粉在２０２３年取得內地「新國標」註冊，被寄望營收能大幅
增長，但今次蒙牛通告顯示貝拉米至今仍虧損，終於決定一次性計提商譽減值，拋下包袱重新出
發。
　
＊蒙牛：盈利及經營現金流仍穩健，派息時將剔除減值影響＊
　
　　另外，蒙牛指，由於原奶供需矛盾突出、消費需求不及預期，預期總收入下降，但預期毛利
率及經營利潤率明顯提升。而蒙牛聯營公司中國現代牧業（０１１１７）預期去年虧損１３﹒５
億至１５﹒５億元人民幣，因此導致集團預期相應錄得應佔該聯營公司虧損約７﹒９億至９億元
人民幣。
　
　　蒙牛強調，若剔除有關預期減值，股東應佔利潤同比仍然穩健。集團又指，預期減值均為非
現金性質的會計項目，並不會對營運以及現金流產生重大不利影響，經營現金流表現穩健，故預
期根據股息政策考慮宣派股息時，會剔除減值的影響。集團預期於３月底前公布業績。
　
＊高盛：核心利潤率明顯改善現金流強勁，予目標價２１﹒８元＊
　
　　高盛發表研報指，儘管蒙牛附屬公司貝拉米的一次性非現金減值高過預期，以及現代牧業所
產生聯營公司虧損，留意到蒙牛的核心經營利潤及純利高過預期，錄得核心利潤率明顯改善及強
勁現金流。撇除奶粉減值及非現金減值項目，估算蒙牛去年核心純利逾５０億元人民幣，意味按
年上升。另外，蒙牛估值及股東回報吸引，且料原奶周期會在今年下半年錄得更平衡的供需關係
。貝拉米商譽減值陰霾亦大致移除，在減值後，公司所持的商譽為４﹒２９億至６﹒２９億元人
民幣，予目標價２１﹒８元，評級「買入」。
　
　　瑞銀稱，蒙牛如剔除４６億至４９億元人民幣的一次性減值影響，去年經常性淨利潤將按年
持平，並較該行及市場預期高出１４％及１２％，主要受毛利率擴張及節省成本所推動。蒙牛近
期調整已部分反映減值損失，預期公司在有效的成本控制及今年原奶價格可能好轉的情況下，其
利潤率將持續擴張。公司現價相當於今年預測市盈率１１﹒５倍，估值非常吸引，維持「買入」
評級，目標價２０﹒５元。
　
　　里昂表示，倘撇除附屬公司貝拉米的減值影響，以及現代牧業的純利影響，估算蒙牛去年核
心純利達４６億至５１億元人民幣，大致符合預期。因為公司的估值合理以及較高的Ｂｅｔａ值
，預期可受惠於較平衡的原奶供需關係，另亦料公司將自今年次季起受惠低基數效應，予目標價
２０﹒１元，維持「跑贏大市」評級。
　
＊華創證券：乳業板塊已走出底部，有望迎來業績與估值雙擊機會＊
　
　　值得一提，雖然當前受上游原奶供需矛盾突出、下游消費大環境不振等因素影響，中國乳業
正在經歷周期性調整，但近期有券商仍對行業未來發展預期予以肯定，其中華創證券在行業報告
中表示，當前乳業板塊已走出底部，行業長端邏輯未變，尤其是龍頭乳企的供給端優勢在原奶周
期波動中得以強化，隨著企業逐步去庫到位、上游相關各類減值隨著去化推進逐步收斂，企業經
營狀況將持續向好。待原奶周期反轉、需求回暖甚至催化提價，板塊有望迎來業績與估值雙擊機
會。花旗則指，原料奶價格的穩定與回升將使蒙牛等行業領導者獲取更多市場份額，從而推動蒙
牛在２０２５年的收入回升。
　
　　同時，政策層面的支持也為乳業的回暖增添了信心。２月１０日，國務院常務會議指，提振
消費是重中之重，其中健康消費是重點之一。市場普遍認為，乳製品行業作為健康消費的重要組
成部分，將受益於政策的鼓勵和支持。
　
＊熊麗萍：內地消費股非市場焦點，蒙牛估值不算特別便宜未宜追入＊
　
　　資深財經分析師熊麗萍於今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，內地消費類股份
走勢未見明顯改善，蒙牛也受內地經濟疲弱影響，雖然預期經濟會慢慢改善，但存貨仍是公司其
中一個問題。儘管蒙牛今次業績差主要因一些商譽減值，惟即使撇除此等因素，蒙牛估值也不算
特別便宜，當然若與過去比較，此類有如此品牌的零售股現時只有１０幾倍市盈率，其實很便宜
，但現時其他品牌的零售股估值同樣很便宜，相信它們暫時仍不會是市場焦點。除非蒙牛往後銷
售大為改善，否則資金可能只借勢短暫炒作，而其股價今早也已升最多一成，不應再想追落後。
　
　　蒙牛乳業半日升１０﹒６１％收報１７﹒３元，成交１１﹒３２億元。其他乳業相關股表現
各異，現代牧業升２﹒９４％報１﹒０５元，中國飛鶴（０６１８６）無升跌報５﹒４９元，澳
優（０１７１７）升１﹒０６％報１﹒９１元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉