阿里季績勝預期大行齊唱好，股價飆逾１４％是否未見頂？

　　《經濟通通訊社２１日專訊》阿里巴巴（０９９８８）昨日收市後公布業績，上季盈利按年
增２﹒４倍至４８９﹒５億元人民幣，經調整盈利升６﹒５％至５１０﹒７億元人民幣，收入升
近８％至２８０１﹒５億元人民幣，均勝預期，當中淘天集團收入增５％，雲業務收入增１３％
。阿里績後獲多間大行唱好，今日股價飆逾１４％，現價還有上升空間嗎？應如何部署？
　
＊上季經調整盈利按年升６﹒５％收入增７﹒６％，雲ＡＩ收入連續６季倍增＊
　
　　阿里公布，截至去年１２月底止第三財季股東應佔盈利４８９﹒４５億元人民幣，按年增長
２﹒３９倍，高於市場預期的３７７億元人民幣。期內非公認會計準則淨利潤５１０﹒６６億元
人民幣，按年升６﹒５％，高於預期的４６１億元人民幣。期內收入２８０１﹒５４億元人民幣
，按年升７﹒６％，高於預期的２７７４億元人民幣。經營利潤４１２﹒０５億元人民幣，按年
升８３％。
　
　　阿里核心業務「淘天集團」季度收入按年增長５％至１３６０﹒９１億元人民幣，客戶管理
收入按年增長９％，主要由線上商品交易總額（ＧＭＶ）增長和Ｔａｋｅ　ｒａｔｅ按年提升所
帶動；經調整ＥＢＩＴＡ為６１０﹒８３億元人民幣，按年增長２％。雲智能集團收入按年增長
１３％至３１７﹒４億元人民幣，主要受惠於公共雲業務收入的雙位數增長帶動，其中包括ＡＩ
相關產品採用量的提升。集團指，人工智能（ＡＩ）相關產品收入連續６個季度實現三位數的按
年增長。
　
　　期內阿里國際數字商業集團（ＡＩＤＣ）收入按年增長３２％至３７７﹒５６億元人民幣，
主要由跨境業務的強勁表現所帶動。菜鳥集團季度收入為２８２﹒４１億元人民幣，按年跌１％
。本地生活集團收入按年增長１２％至１６９﹒８８億元人民幣，由高德和餓了麼的整體訂單增
長，以及市場營銷服務的收入增長所帶動，本地生活集團虧損按年顯著收窄。另外，大文娛集團
季度收入按年增長８％至５４﹒３８億元人民幣，主要由優酷廣告收入增長所帶動，大文娛集團
虧損按年繼續收窄。
　
＊吳泳銘：雲智能集團收入增速料續提升，聚焦電商和雲計算戰略＊
　
　　集團首席執行官吳泳銘表示，季度業績充分展示集團在「用戶為先，ＡＩ驅動」的戰略取得
顯著進展，核心業務增長重新加速。季度淘天集團的客戶管理收入增長９％，得益於用戶體驗提
升和有效的商業化舉措。雲業務收入重回１３％的雙位數增長，其中ＡＩ相關產品收入連續６個
季度實現三位數增長。展望未來，由ＡＩ推動的雲智能集團收入增速還會持續提升。集團將繼續
執行聚焦電商和雲計算的戰略，持續投入以推動長期增長。他又指，集團未來３年在雲端、ＡＩ
基礎設施預計資本支出將超越過去１０年總和，且若實現人工通用智能（ＡＧＩ），ＡＩ相關的
產業大概率將會是全球最大的產業，或替代現在５０％左右的ＧＤＰ。
　
　　集團首席財務官徐宏則指，集團加大投入促進核心業務重回增長的同時，保持了財務穩健性
並提升營運效率，實現淘天集團的ＥＢＩＴＡ正增長。季度內，集團通過出售重大非核心資產、
股份回購，並以優惠利率延長債務期限，持續積極管理資產負債表。
　
＊高盛：季績遠勝預期電商利潤穩定，升目標價至１５６元＊
　
　
　　高盛發表研報，上調阿里港股及美股目標價３７％，港股目標價由１１４元升至１５６元，
美股目標價由１１７美元升至１６０美元，評級維持「買入」。高盛指，阿里上季業績遠勝預期
，且業績會議上ＡＩ相關資本支出指引亦高於預期。由於國內電商利潤預期穩定，其中估算淘天
集團ＥＢＩＴＤＡ於２０２６至２７財年均保持穩定；雲業務收入增長加快，且基於估值基準向
前置換，調升雲業務估值。基於核心電商穩定及ＡＩ或雲業務加速發展下的估值上升空間，維持
公司投資評級。而上季客戶管理收入（ＣＭＲ）按年升９％，淘天集團經調整ＥＢＩＴＤＡ回復
正增長，均好於預期及令該行感到驚喜。預測截至今年３月底止第四財季、２０２６財年、
２０２７財年ＣＭＲ增長率分別為６％、５％、４％。
　
　　花旗表示，阿里季度業績整體勝預期，尤其是淘天集團，ＣＭＲ由上季度的同比增長２％提
速至增長９％，受網站ＧＭＶ成長及佣金率改善推動，料將支持股價積極反應。後續將關注年初
至今的消費趨勢、以舊換新政策效果、雲收入成長前景、淘天集團和雲業務的息稅前利潤和攤銷
前利潤（ＥＢＩＴＡ）趨勢，對資本支出的任何評論以及管理層對人工智能轉型的看法，予「買
入」評級，目標價由１３７元升至１６６元。
　
＊大和：季績有驚喜升目標價至１６５元，里昂：料盈利能力進一步改善＊
　
　　大和亦維持阿里「買入」評級，目標價由１４０元上調１８％至１６５元。大和指，阿里上
季業績帶來驚喜，看好其未來３至４個季度的客戶管理收入增長，認為這將推動淘天集團重新評
級；同時考慮到高鑫零售（０６８０８）在２０２６至２０２７財年剝離、更高的ＣＭＲ以及雲
端收入增長，故上調其２０２５至２０２７財年的每股盈利預測５至１５％。而阿里將在未來３
年增加資本支出，預測２０２６至２０２７財年分別達１０３０億及１０２０億元人民幣，料高
於同業，將助力未來數年贏得雲端業務的市場份額，亦將繼續推動其雲端業務的重新評級，預測
集團２０２５年財年第４季雲端服務收入增１５％。
　
　　里昂指，阿里上季業績勝預期，預計其電商ＣＭＲ將維持中至高單位數增長，雲計算在
２０２６財年將恢復超過２０％的按年增長。隨著阿里出售銀泰百貨及高鑫零售，集團的盈利能
力有望進一步改善。因此，將阿里２０２５、２０２６及２０２７財年的調整後盈利預測上調
３％、８％及９％，以反映雲計算增長加快以及虧損減少，同時將其目標價從１２５美元上調至
１６５美元，評級上調至「高度確信跑贏大市」。
　
＊摩通：電商業務表現勝預期，瑞銀：核心業務加快增長＊
　
　　摩通稱，阿里上季電商業務表現優於預期，核心客戶管理收入（ＣＭＲ）按年增長９％，淘
寶及天貓集團的ＥＢＩＴＡ按年轉正。ＣＭＲ增長高於該行及市場共識的６％及５％，主要得益
於ＧＭＶ增長及貨幣化率的改善，以及軟件服務費的全季度影響和全新營銷工具「全站推」的採
用。８８ＶＩＰ會員數也保持雙位數增長，本季度達到４９００萬。雲業務集團收入增長也加速
至１３％，ＥＢＩＴＡ按年增長３３％，利潤率為９﹒９％。季度整體收入按年增長８％，與該
行及市場共識一致，而調整後每股收益（ＥＰＳ）按年增長１３％，分別超出該行及市場共識
３％及２１％。預計股價將對該業績作出正面反應，維持「增持」評級，目標價由１２０元升至
１６５元。
　
　　瑞銀指，阿里上季業績穩健及勝預期，核心業務加快增長，預期股價會有正面反應。淘天集
團、雲業務、經調整ＥＢＩＴＡ率均勝預期。估計淘天集團上季市場份額損失持續收窄，受惠於
重新關注ＧＭＶ，且不再強調低價；上季ＣＭＲ勝預期，應為截至今年３月第四財季ＣＭＲ增長
帶來上升空間，市場料ＣＭＲ將按年升６％，予美股目標價１４０美元，評級「買入」。
　
＊溫鋼城：業績各方面都有亮點，全年或升至１５０元＊
　
　　ｉＦＡＳＴ　Ｇｌｏｂａｌ　Ｍａｒｋｅｔｓ投資總監溫鋼城於今日《開市Ｇｏｏｄ　
Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，大家本預期阿里增長放慢，猶如科技股中的公用股，惟在大家對其沒
期望之下，業績很容易會有驚喜，而今次每股盈利表現最令人雀躍，本預期只有２﹒６１２元，
最終卻有２﹒８６２元，相差近１０％。雖然營業收入與預期相差不大，但上季市場沒甚麼特別
消息，最多只是中央推出以舊換新等政策，「雙１１」也沒公布交易額，在沒有樂觀預期下，今
次盤數已做得不錯。事實上，阿里創始人馬雲有一定眼光，例如他押注ＡＩ及大數據。阿里提到
其ＡＩ大模型通義千問可媲美ＤｅｅｐＳｅｅｋ，ＤｅｅｐＳｅｅｋ想上市集資，阿里又即表示
有興趣注資，未來ＤｅｅｐＳｅｅｋ若真的與阿里或其他ＡＩ股合作，可再提升估值。而由於阿
里今次業績方方面面都有些亮點，今日已升破此前高位約１３０元，全年升至１５０元也不出奇
，不過今日升得多，只宜小注部署。
　
　　溫鋼城又指，阿里雲業務已覆蓋中國全國，現在甚至連公安廳也正在用阿里雲，而早於１０
年前，已有些公司不放置伺服器，索性用阿里雲，若發現上面數據出問題，甚至可致電其支援團
隊，不似一些外資公司那麼難求助，其實馬雲在雲業務方面很早已作部署，未來即使成為內地龍
頭也不出奇。另方面，阿里國際電商業務表現較差，相信未來美國仍有較大機會進一步限制中國
電商業務，不過，若阿里能配合ＡＩ做些翻譯工作，應有助內地商家銷售產品至全球，但外國有
些地方運費頗貴，如何壓低運費是另一考驗。
　
　　阿里今日升１４﹒５６％收報１３８﹒５元，成交４４４﹒５８億元。其他科技股亦普遍急
升，騰訊（００７００）升６﹒２％報５１７元，京東（０９６１８）升５﹒１４％報
１６１﹒６元，百度（０９８８８）升４﹒６８％報８９﹒５元，美團（０３６９０）升
３﹒８２％報１６２﹒９元，快手（０１０２４）升７﹒３５％報５８﹒４元，小米
（０１８１０）升５﹒１９％報５１﹒７元，嗶哩嗶哩（０９６２６）升１６﹒４７％報
１８０﹒３元，惟網易（０９９９９）只升１﹒２％報１６０元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉