按盤價 
《經濟通通訊社２５日專訊》白宮上周五（２１日）發布史上最嚴的「美國優先」投資政策
備忘錄，指明將限制養老基金等投資中國高科技行業，包括半導體、人工智能（ＡＩ）等，近期
熱炒的中概科網股及ＡＩ概念股隔晚於美國大跌，納斯達克金龍中國指數急跌約５％，其中近日
升勢強勁的阿里巴巴（０９９８８）急插一成，騰訊（００７００）ＡＤＲ也較港股低逾３％。
阿里今日於港股也曾跌最多逾７％至１２５元，不過，集團計劃未來３年投入至少３８００億元
人民幣，用於建設雲計算和ＡＩ的基礎設施，獲大行大升目標價，或可趁調整吸納？
＊特朗普簽備忘錄限制基金對華高科技投資，瑞銀：中資ＡＩ概念股短期或受壓＊
美國總統特朗普上周五簽署「美國優先投資政策」備忘錄，指明將限制養老基金及捐贈型基
金等投資中國高科技行業，包括半導體、ＡＩ、先進製造業、生物科技等。《彭博》有分析提到
，特朗普於今次簽署的備忘錄中將中國定性為「外國對手」，喚醒外資中國一直都是「特朗普政
府關注的重點」。
瑞銀針對事件發表報告，指現階段尚未確定哪些公司會受到影響，但預計中國整個ＡＩ供應
鏈，包括軟硬件以及互聯網供應商都有機會受到該命令影響。中概ＡＤＳ除會受到上述因素而遭
拋售外，亦會即將面臨「可變利益實體」（ＶＩＥ）架構審查或潛在的新一輪審計審查等不確定
因素。估計「美國優先投資政策」或會導致投資者短期減持中資ＡＩ概念美股及港股，以規避風
險，尤其是早前表現強勁的股份，科網、數據中心及ＣＲＯ（醫藥合同研發機構）板塊料為重災
區，因這些板塊的主動型外資持倉比例最高。
＊阿里３年投入至少３８００億人幣，建雲計算及ＡＩ基礎設施＊
阿里巴巴公布，計劃未來３年將投入至少３８００億元人民幣（５３０億美元），用於建設
雲計算和ＡＩ基礎設施。集團指，有關投資進一步致力於長期技術創新，凸顯集團對ＡＩ驅動增
長的聚焦，以及作為全球領先雲計算供應商的定位。
阿里巴巴首席執行官吳泳銘表示，ＡＩ爆發遠超預期，國內科技產業方興未艾，潛力巨大，
集團將不遺餘力加速雲和ＡＩ硬件基礎設施建設，助推全行業生態發展；３８００億元巨額資金
繼續投入，能極大提振相關產業信心，同時也表明，阿里一如既往相信未來、投資未來。
＊大摩承認低估阿里ＡＩ及淘天韌力，大升ＡＤＲ目標價至１８０美元＊
摩根士丹利發表最新研報，承認低估了ＡＩ推升阿里雲計算的需求和主業淘寶天貓業務的韌
力。料阿里雲智能業務未來３年收入將倍增，大幅上調其ＡＤＲ目標價，由８０美元升至１８０
美元，評級由「與大市同步」升至「增持」。大摩又指，在樂觀情景之中，單計阿里雲已值每股
１００美元，阿里巴巴集團每股估值更達３００美元。以阿里港股股價計，最新給予的基本目標
價約相當於１７４﹒９港元，上限估值更達每股２９１﹒５港元。
大摩認為該行先前分析有兩大錯誤。首先，自今年１月ＤｅｅｐＳｅｅｋ冒起後，該行未料
阿里雲業務增長大幅加速。最新預計其２０２５財年第四季度（即１月至３月）雲業務收入增長
１８％，２０２６財年增長更可達２５％。預測隨阿里宣布未來３年為雲和ＡＩ設施資本投資
３０００億元人民幣以上，阿里雲營收將從２０２５財年的１１８０億元人民幣攀升至２０２８
財年的２４００億元人民幣，即３年內實現翻倍增長。受惠於規模效應，阿里雲的ＥＢＩＴＤＡ
利潤率將由本財年的２０％升至３年後的３５％。大摩又承認低估淘天業務韌力。即使內地消費
仍然疲弱和行業競爭激烈，淘天業務未如市場預期般脆弱，在較高佣金率（ｔａｋｅ－
ｒａｔｅ）支撐下，預計集團即使持續投資淘天業務，未來數季商品交易額（ＧＭＶ）可增３％
至５％，ＥＢＩＴＡ盈利可維持平穩。
除了看好阿里，大摩亦將中國互聯網股票的投資評級由「與大市相若」升至「吸引」，並將
騰訊（００７００）視為行業首選，而阿里吸引力反超美團（０３６９０）、拼多多和京東
（０９６１８）。
＊美銀：ＡＩ需求快速擴張將令雲業務收入急增，升目標價至１４６元＊
美銀證券則指，阿里截至去年１２月底止上財季業績顯著勝預期，雲業務及ＡＩ是阿里策略
焦點及主要投資領域，管理層料雲及ＡＩ收入會在２０２６財年持續加速，並承諾巨大的策略投
資，包括未來３年為雲及ＡＩ基建動用逾４０００億人民幣加上資本支出、ＡＩ基礎模型以及原
生應用，以及將目前的電商和其他互聯網平台業務利用ＡＩ科技轉型。該行相信，此ＡＩ需求快
速擴張會令雲智能業務收入在２０２６財年按年增逾３０％，但毛利會因為競爭激烈及較高的資
本支出而受壓。
美銀維持對阿里２０２６財年的收入及經調整純利預測大致不變，但上調２０２７財年的預
測分別４％及５％，以反映來自ＡＩ的上升空間，將美股目標價由１１７美元升至１５０美元，
Ｈ股目標價由１１４港元升至１４６港元，重申「買入」評級。
＊黃瑋傑：美國政策短期對相關股影響負面，惟阿里１２４元可吸＊
今日《開市Ｇｏｏｄ Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目請來輝立證券董事黃瑋傑，他指特朗普簽署「
美國優先投資政策」備忘錄，是限制中美對科技方面雙向投資，不止限制美國機構投資中國相關
行業及企業，亦限制中國對美國投資，或一定程度上拖慢中國未來科技進步，但亦會迫使中國尋
求突破，ＤｅｅｐＳｅｅｋ的橫空出世正是因受限制下靠自己發憤圖強找到解決方法。因此，美
國政策短期對相關股份影響偏向負面，但影響有多大視乎將來中國在相關科技發展，及會否如
ＤｅｅｐＳｅｅｋ一樣愈受壓愈發憤。
至於隔晚於美股跌幅較大的阿里，黃瑋傑指，阿里由１月中開始上升，共出現６個上升裂口
，其中５個都沒有補回，最近是上周五介乎１２３﹒６至１３９﹒６元的裂口，另其昨日高位偏
離１０天線逾一成，料會借今次中概股下跌調整，對後市走勢更健康，若能回補上周五裂口一部
分或完全補回，都是買入機會。現在也見多了投行轉口風看好阿里，以上季業績所見，除菜鳥收
入下跌，阿里其餘５個業務集團都錄得增長，ＡＩ相關產品收入更有三位數增長。另其通義千問
ＡＩ模型據稱性能勝過ＤｅｅｐＳｅｅｋ，並可媲美Ｍｅｔａ的Ｌｌａｍａ及ＣｈａｔＧＰＴ，
蘋果也揀與阿里共同開發中國ｉＰｈｏｎｅ的ＡＩ功能。再者，國家主席習近平上周一（１７日
）出席民企座談會有與馬雲握手，可能會令市場認為中央會為螞蟻上市「開綠燈」。阿里若完全
補回上周五上升裂口，即回至近１０天線約１２４元，可作為第一個吸納位，下一吸納位可留意
約１１８元。
黃瑋傑又指，ＡＩ由算力、算法及數據三大重要元素構成，阿里在算法方面很強，有自己的
ＡＩ模型，其電商則有海量數據，亦有很多電子支付的數據，可見阿里在算法及數據都有其優勢
，未來有機會繼小米（０１８１０）後成為另一隻股王級股票。至於騰訊則宜再觀察多一兩日，
暫見恒指於２２８００點有支持，但騰訊今日裂口下跌，恐與２月１７日的上升裂口形成島形轉
向，若未能補回今日下跌裂口，走勢不太好，調整可能未完。
阿里今日跌３﹒７６％收報１３０﹒６元，成交３０４﹒３１億元。其他中概科技股亦普遍
下跌，騰訊跌２﹒４９％報４８４﹒８元，京東跌３﹒７９％報１５５元，美團跌４﹒７５％報
１５８﹒６元，百度（０９８８８）跌３﹒９１％報８６元，快手（０１０２４）跌３﹒２６％
報５３﹒３５元，嗶哩嗶哩（０９６２６）跌７﹒６％報１６４﹒２元，網易（０９９９９）跌
１﹒８４％報１５４﹒５元，萬國數據（０９６９８）跌３﹒６３％報４１﹒１５元。
撰文：經濟通市場組、採訪組 整理：李崇偉
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