理想業績符預期惟首季指引疲軟，股價急挫半成，大行仍撐趁機吸？

　　《經濟通通訊社１７日專訊》理想汽車（０２０１５）上周五（１４日）收市後公布業績，
去年第四季收入按年增６％至４４３億元人民幣，創季度新高，經調整盈利減少１２％至４０億
元人民幣，亦勝預期，惟預料今年首季收入按年減少最多８﹒７％，將是其自港股上市以來首見
。理想今早股價逆市急插逾半成，為表現最差藍籌，不過，集團績後仍獲多間大行力撐，其中摩
通更給予目標價１６０元，可否趁機吸納？
　
＊上季經調整純利按年跌１２％收入增６％，毛利率跌至２０﹒３％＊
　
　　理想汽車截至２０２４年１２月３１日止全年純利８０﹒３２億元人民幣，按年跌
３１﹒４％；每股基本盈利４﹒０３元人民幣，不派末期息；經調整純利跌１２％至１０６﹒６
億元。期內收入１４４４﹒６億元人民幣，按年升１６﹒６％。毛利率２０﹒５％，按年跌
１﹒７個百分點。全年汽車總交付量約５０萬輛，按年增長３３﹒１％。
　
　　集團去年第四季經調整純利４０億元人民幣，按年減少１２％；收入４４３億元人民幣，按
年增加６﹒１％；毛利率２０﹒３％，按年下跌３﹒２個百分點；季內汽車總交付量約
１５﹒８７萬輛，按年增長２０﹒４％。
首季交付量料按年增最多１５﹒７％　收入料減少最多８﹒７％
　
　　對於今年第一季，理想汽車預計車輛交付量８﹒８萬至９﹒３萬輛，按年增長９﹒５％至
１５﹒７％；收入總額２３４億元至２４７億元人民幣，按年減少８﹒７％至３﹒５％。理想汽
車首席財務官李鐵又預計，本季車輛毛利率為１９％，較上季再跌約１百分點。另他提到，截至
去年底止集團現金儲備達１１２８億元人民幣，未來將繼續致力於業務拓展和技術創新。
　
　　理想汽車董事兼首席執行官李想表示，理想汽車今年會發布兩款純電ＳＵＶ　ｉ８和ｉ６，
預計將於７月和下半年發布，與去年Ｌ９、Ｌ８發布節奏類似。這樣的發布節奏可令下半年銷量
表現較好，也為明年第一季儲存更多訂單。李想又宣布，正在研發下一代ＶＬＡ（視覺、語言、
行動）智駕大模型，目標是與ｉ８車款同步發布。另集團已在哈薩克、杜拜、烏茲別克建立直營
服務中心，今年會繼續擴大海外業務。
　
＊美銀：自由現金流強勁升目標價至１２５元，高盛：季績符預期＊
　
　　美銀證券發表研報指，理想汽車去年第四季銷售額為４４３億元人民幣，按年升６％，按季
升３％。毛利率為２０﹒３％，按年和按季分別下跌３﹒２個及１﹒３個百分點，低於該行預測
２１﹒６％。末季Ｎｏｎ－ＧＡＡＰ純利錄４０億元人民幣，按年下降１０％，符合該行預測。
考慮到業績表現，將其２０２５和２０２６年銷量預測分別下調４％和３％，並降低今明兩年毛
利率預測。另下調其２０２５和２０２６年Ｎｏｎ－ＧＡＡＰ盈利預測各７％。由於考慮到新的
自由現金流預測，將其目標價由１２１元輕微調高至１２５元，重申「買入」評級，因為毛利率
管理良好，且自由現金流強勁。
　
　　高盛稱，理想去年第四季業績符合預期，不過今年首季的收入及銷量指引差過該行及市場預
期。公司會在今晚出席業績分析會議，該行預期投資者的問題主要聚焦市場往後的競爭環境、自
動駕駛功能的進一步計劃及進度，以及對公司即將推出的純電動車（ＢＥＶ）車型之策略等，予
目標價１３７元，評級「買入」。
　
＊中金：對公司新車型及ＡＩ策略樂觀，維持目標價１５５元＊
　
　　中金表示，理想去年第四季業績因為銷量強勁及支出減少而勝市場預期，毛利率因為
ＭＥＧＡ及其他車型訂單、免息計劃，以及產品組合所致的撥備而不如理想。在非通用會計準則
方面，考慮到公司正大量生產電動車，降今年盈利預測１１％至１２０億元人民幣，維持明年盈
利預測。對公司的新車型及人工智能策略持樂觀態度，維持港股目標價１５５港元及美股目標價
４０美元，維持「跑贏大市」評級。
　
　　野村指，理想將於今年５月推出Ｌ系列改款車型，另外兩款純電動ＳＵＶ車型則於今年７月
及年末推出。集團近期交付仍存在不確定因素，但正為２０２６年的增長鋪路。因此，對集團輕
微轉趨謹慎，預期今年交付６１﹒３５萬輛，意味按年增２３％。將其今明兩年的收入預測分別
下調１６％和１５％，汽車毛利率預測分別下調０﹒２及１﹒２個百分點。預期２０２４至２７
財年的收入年複合增長率為２１％，盈利年複合增長率為２３％，將其美股目標價由２７美元上
調至３１美元，評級則由「買入」下調至「中性」。預期集團首季之後的銷售額及利潤率將持續
改善，又相信隨著下半年推出新車型，明年增長料更可觀。
　
＊摩通：料汽車毛利率次季起持續改善，予目標價１６０元＊
　
　　摩通稱，理想上季業績勝預期約２０％，主要是由於開支較預期低，同時汽車毛利率大致符
合預期。理想今年除了將推出ｉ８和ｉ６，預計明年會推出ｉ７和ｉ９　ＳＵＶ，又預計隨著
ＡＤ升級版的產量提升，汽車毛利率將自今年第二季起持續改善，重申予集團「增持」評級，Ｈ
股目標價１６０港元，續予美股目標價４０美元。
　
　　瑞銀指，理想上季經營溢利按季升８％，按年增２２％，銷量按季升４％，按年增２０％，
較市場預期高出１１％。上季通用會計準則（ＧＡＡＰ）淨利潤為３５億元人民幣，按季增長
２５％，較市場預期高出１０％，其成本減省抵銷了汽車毛利率壓力。相信理想作為汽車領域的
真正ＡＩ賦能生產商具吸引力，現價相當於預測今年市銷率約１倍，同業小鵬（０９８６８）及
蔚來（０９８６６）分別為２﹒３倍及０﹒９倍，予其美股目標價４０美元，評級「買入」。
　
＊曾永堅：受制競爭加劇兼車型欠亮點，短期或下試１００元＊
　
　　椽盛資本投資總監曾永堅於今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，內地新能源車
企始終擺脫不到價格戰，雖然銷量很多都有雙位數增長，其中理想汽車亦屬主流品牌，但今年面
對行業競爭加劇。雖然中國新能源車滲透率有望進一步上升，但經過多年高增長或擴展後，在高
基數下，滲透率或市場份額增幅一定會出現放緩。而內地汽車品牌眾多，旗下有各種不同型號，
且每一兩年都有新型號推出，亦會加劇行業競爭，相信今年很多車企都進入生死存亡階段，理想
能否成為其中可以留下來的五六大車企之一仍要觀望，而從其往後型號亮點來看，公司似乎在智
駕技術方面較蝕底。若加上業績表現，理想汽車短期有機會反覆下試５０天線約１００元。
　
　　理想汽車半日跌６﹒０１％收報１０６﹒４元，成交２５﹒８１億元。其他新能源車股普遍
上升，比亞迪（０１２１１）升０﹒９３％報３８９﹒４元，小鵬升０﹒０５％報９２﹒１５元
，蔚來升４﹒０８％報３８﹒２５元，惟零跑汽車（０９８６３）跌２﹒５％報４６﹒８５元，
小米（０１８１０）則升１﹒７６％報５４﹒８元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉