大行報告 | 老虎證券料美股有第二波下跌，中資科技股今年續升

　　《環富通基金頻道13日專訊》近日美股由高位回落，老虎證券（香港）資產管理首席投資官陳慶煒指，該行去年底預測美國於2025年或出現三成回調，是基於最壞的情形估計。原因有以下三點：

　　1. 去年11月美國總統特朗普上台時，市場對他政策四大支柱中的減稅和去監管有著非常樂觀的預期，但對於他要削減政府開支和加關稅將會對經濟帶來的負面影響預期不足；2. 去年12月份美股的整體估值位於歷史高位，繼續上行需要更強的盈利支撐；3. 2025年，特朗普與已控制參眾兩院的共和黨並無中期選舉壓力，會注重解決內部問題，不會像上一任這麼在意股市下跌。

美股大幅反彈從未缺席，取決特朗普利好經濟政策

　　陳氏認為，目前美股已基本完成第一階段的下跌，即是回吐全部特朗普上任後的升幅，標普500指數到達重要支撐位5600點左右，此時不少大型科技股估值暫時回到合理位置。但在關稅帶來的通脹壓力不確定的情況下，美國聯儲局不會過快減息，企業面對不確定的宏觀環境有可能縮減未來資本開支，從而影響盈利預期，最終會帶來第二波下跌，市場情緒變差帶來的投降式拋售，可能使標普500回到2021年的高位4800點附近。不過美股即使進入熊市，大幅反彈從未缺席，時間與幅度取決於特朗普政府減稅和去監管的利好經濟的政策何時推出，以及力度有多大。

　　投資者主要擔憂在於特朗普政策的不確定性，而科技股在過去兩年已經錄得明顯升幅，因此會出現比較多止盈盤。從資金面來講，特朗普上任後加倉進入美股的資金，目前已經大面積地被擠壓，亦會對接下來可能發生的反彈帶來持續的拋壓。

AI將帶來更大更持久盈利增速，相關龍頭估值有業績支撐

　　不過，長期而言，AI的技術進步今年正在加速，未來會有更多的AI代理（AI agents）出現，改變現有商業模式以及人們的生活方式，從而帶來更大更持久的盈利增速。對於一些在AI硬件、基礎設施以及應用上有強大技術壁壘的龍頭公司，其未來盈利增長相對確定，目前估值已有明顯業績支撐，可以分批開始部署配置，若此後因宏觀因素導致市場情緒進一步惡化，則是更好的機會。

　　老虎證券（香港）指該行的資管策略目前依然堅定投向AI方向，不過會主要以期權的方式，嚴控風險下限，同時保留對該方向的風險暴露，若重點關注的核心龍頭股跌出深度價值，亦會作出相應調整。

美國宏觀不確定性增加，惟經濟基本面未見系統性惡化

　　近期，美國宏觀不確定性正不斷增加，主要體現在減息路徑模糊、關稅政策升級及政治風險加劇等方面。首先，特朗普政府重啟對中國等多個國家關稅及貿易保護措施，不僅衝擊跨境貿易企業，也導致消費者的通脹預期大幅攀升，密歇根大學調查顯示1年通脹預期已經飆升至4.3%，突破了2023年以來的最高水平。其次，1月CPI／PPI數據超預期及零售數據疲軟，顯示通脹韌性與經濟動能放緩並存，導致市場對聯儲局減息預期產生混亂，也加劇了對滯脹的擔憂；此外，美國政治內鬥激化，兩黨對立削弱政策效率，也將進一步放大政策不確定性。

　　不過，當前美國經濟基本面尚未出現系統性惡化。儘管消費者信心指數下滑及通脹預期攀升，但核心經濟指標企業盈利仍保持韌性：標普500公司在24Q4財報季盈利按年增長17.8%，實現21Q4以來的最高增速，其中有77%的成分股盈利超出預期，平均超預期幅度為7.3%。市場反應更多反映情緒面謹慎，而非基本面崩壞。展望後市，宏觀不確定性的發酵可能持續壓制市場風險偏好，但基本面尚未到轉折點。未來需重點關注通脹能否如期回落、關稅政策實際衝擊及政治風險演變。

中資科技股估值仍極低，也可配置有價值高分紅股

　　市場資金轉投中資科技股已經在進行中。當前中美的市場環境與2021至2023年正好相反，當時中國面臨比較大的經濟壓力，同時美國加息導致資金大量流向美國。而目前中國經濟卻已經歷底部區域，但美國今年可能因為經濟壓力恢復更大幅度的減息，就會導致資金會從美國流向中國、歐洲等其他市場，這都是正在發生的事情。

　　在DeepSeek事件後，「美國例外」的論調遭到質疑。無論是國內還是海外的投資者，都逐步關注到包括AI在內的諸多科技領域，中國都可以與美國同台競爭，甚至在一些應用落地和工程方面取得優勢。與此同時，中資科技股經過3年的殺跌，估值十分低。據統計，七大中資科技股平均遠期市盈率只有十多倍，較美股七雄的二、三十倍的市盈率為十分便宜。

　　總體來說，繼續看好中資科技股今年繼續向上的機會。當然，目前美國宏觀風險較大、國內缺乏強力刺激措施和明顯復甦跡象，都會帶來回調壓力。因此，可以額外配置有價值的高分紅股，以分散風險。(wa)