大沽美債恐掀走資 得不償失

　　中國3月減持美債，外界關注中國是否在貿易戰中試用「核選項」，向華府示警，但這個可能性不大，因效果成疑，更可能是殺敵一千，自損八百的做法，甚至有觸發走資恐慌的反效果。

美債市場龐大 沽債泥牛入海

　　美國財政部周三公布國際資本流動報告，顯示中國3月所持的美債按月減少104億美元，減至1.12萬億美元，創2017年來最低，亦是4個月來首次減持。

　　在中美貿戰升級之際，中國減持美債，份外惹人關注中方是否鑑於貿易談判有談不攏迹象，藉減持美債來警告美國切勿不斷提高要價，否則要冒債息急升，推高華府債務成本和企業資金成本，拖累經濟的惡果。惟北京3月減持美債，可能只是維穩人幣滙率。北京動用此核選項作貿戰武器的可能性不大。

　　一方面，成效恐怕有限。其一，中國雖是海外最大美債持有國，手持1.12萬億美元美債，但只佔總流通量22萬億美元美債的5%。美債日均成交量逾5,000億美元，除非中國一下子拋售手上大部分，才會令債息飈升，否則對整個美債市場猶如泥牛入海。

　　其二，美債不乏內外買家。由於美債向被視為環球最低風險的投資工具，各國央行和長期投資者向來樂意購買，故就算中國減持，亦不乏海外投資者承接或增持。何況啟動了量化寬鬆後，成為了美債最大持有者的聯儲局，若見美長債息因中國沽售而急升之虞，儲局不無理由再量寬買債，壓低債息。

　　其三，中國若狂沽美債，擺明與美國金融惡戰，可能觸發市場恐慌情緒，投資者出於避險需要，反而會將資金流入美債或美元。

　　另一方面，中國恐代價不菲。先不說沽美債令美債價跌，會令仍持大量美債的中國外滙儲備大縮水，變相輸錢；更大風險是外儲乃人民幣滙價的重要支撑，若中國大沽美債令外儲大減，或會觸發人民幣信心危機，情況如2015年滙改導致人幣貶值，民眾眼見外儲在1年多減少1萬億美元，爭相走資。危險的是，屆時走資是在中美貿易與金融惡戰下發生，對內地金融與經濟穩定的威脅，恐不可同日而語。

沽債變數太多 核按鈕不宜按

　　當然，上述只是沙盤推演，因大國大舉減持美債衝擊市場，是史無前例，箇中有太多不確定因素，北京是否願意冒重大風險來按下核按鈕呢？目前來看，得不償失的機會甚大，故北京應未視為貿戰的武器選項。

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