分紅夠進取 兗煤燃亮價值

　　內地即將踏入傳統冬天供暖旺季，料未來數月對煤價起一定支撐作用。

　　上月突然宣布派發特別息的兗煤（01171），近期股價由高位回落至公布消息時的水平，加上估值吸引，隨時成為賺息賺價之選。

　　煤炭向來被認為是夕陽行業，又因為近年環保風氣盛行，市場日益重視可再生能源，以致煤炭板塊估值不斷被調低。不過，煤炭作為長期能源供應來源，價值又未至於一文不值，到估值跌到低位，相關股份有望從一堆黑色石塊中重新綻放光芒。

下半年數項目投產

　　以今期主角兗煤為例，集團的預測市盈率（PE）為3.9倍，比起中國神華（1088）及中煤能源（01898）的6.7倍及6.6倍低出不少。集團的預測市賬率（PB）亦是三者中最低，只有0.6倍，較平均值低一個標準差，數字亦處10年來偏低水平，按PB看現價再跌的空間亦不多（見圖一）。

　　事實上，集團基本面未見異樣，集團是中國主要的煤炭生產及銷售商，更是澳洲最大的獨立煤炭運營商。截至去年年底，集團擁有煤炭可採量49.2億噸，可開採年限近35年。集團近兩年的煤產量增速亦分別達28%及24%，總產能為1.42億噸。今年下半年有澳洲及內蒙古項目投產，加上澳洲業務整體產能利用率不足八成，相信未來一段時間產能仍可保一定增長。產量不成問題，下個關鍵就是煤價。事實上，集團淨利潤一向緊貼煤價走勢（見圖二）。集團近年積極提升精煤業務比重，產品單價因此而提升，今年上半年單價按年每噸上升19元（人民幣，下同）。管理層亦預料開始踏入傳統用煤旺季，內地煤價會呈上升趨勢，可見下半年業績應不用太擔心。

　　公司上月公布中期業績，集團宣布擬每股派發1元股息，合計分紅49億元，按當日收市價計算，股息率達到16厘，當然還未計及末期息。眾所周知股息會在股價除淨後扣除，所以更重要的是要看派發特別息後會否影響公司往後派息能力。

派特別息穩定股價

　　海通證券認為，近年集團資產負債表持續改善，資產負債率已降至58%以下，比起行業平均64.6%低出不少。加上，集團在建項目陸續完成並投產，暫時未有大項目在手，現金流相對充沛。摩通亦指，集團目前持淨現金量多，去年手持現金達274億元，未來數年的現金量亦預料會穩定增長，相信管理層承諾的35%派息比率可以保持。

　　每間公司派發特別息通常都有原因，例如變賣資產獲得一次性收益，又或是公司成立周年紀念。今次管理層未有指出原因，但更大可能是集團為穩定股價而出手。

　　事實上，今年7月底，大股東兗礦集團增持集團H股9,700萬股，估發行總股本近2%。增持股份數目不算少，不過股價未受刺激之餘，在8月更接近跌穿年初低位。最後集團派特別息「息誘」，相信今次股價有望穩定下來。

　　據彭博綜合預測，大行原先普遍僅預期今年股息率為7厘，集團近日股價回落至消息公布後首個交易日即7.8港元水平後徘徊，未計末期息股息率已近14厘，在不影響派息能力的情況下相信可吸引一眾好息之徒注意。不妨考慮於7.8港元吸納，上望券商最高價11.2港元，跌穿7港元止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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