高技術員工供不應求　中國東方教育有教無慮

　　疫情短期內若未重新爆發，各地復工復課已是大勢所趨，內地教育股近日炒起不為無因。

　　內地教育板塊分多個領域，包括K12、高等教育、職業教育等，中國東方教育（00667）為中國最大職業技能教育學校，旗下核心品牌包括新東方烹飪、新華電腦及萬通汽車，在廚師、電腦及汽車維修三大範疇提供培訓，對象主要為15至21歲青少年。集團在上述三大市場市佔率為23.1%、9.7%及3.4%，均位列第一。

（iStock）

重點：

　　‧去年業績大致符預期，毛利改善成關鍵

　　‧三大業務長遠需求大，高技術員工僧少粥多

　　‧品牌效應有利學費持續提高，新校園陸續落成

毛利率見明顯改善

　　集團去年收入39.1億元（人民幣，下同），按年增19.6%，較2015年至2019年的複合年均增長率20.8%略低，盈利則按年升66.2%，較過去5年複合年均增長率25.7%明顯提高。

　　值得留意公司毛利率由2018年的增加6.2個百分點至2019年的58.4%，三項業務毛利率提升速度均達到5.4至7.1個百分點。公司管理層解釋，由於公司2017年及2018年新開學校及中心完成起步階段後進入成熟階段，因此毛利率有所提高。

　　若與行內同行的大型公司比較，包括中公教育（深︰002607）、達內科技（美國上市編號︰TEDU）、中國科培（01890）等比較，公司毛利率稍低，但自2016年呈上升趨勢，隨着新校落成並進入收成期後，未來亦有提高的空間。

　　公司長期課程的佔比逐步提高，特別是3年期或以上的培訓課程比例由2016年的10.9%提高至去年的27.7%，長期課程除了一般收費較高外，同時令公司可以鎖定學生及學費，盈利更見穩定。

　　另外，公司去年銷售費用率6.98億元，銷售費用率為17.9%，按年下降1.98個百分點；雖然管理費用支出5.76億元，佔收入達到14.76%，按年增1.35個百分點，不過其中包括1.16億購股權費用，若剔除該影響後，管理費用率亦見下降。

職教市場潛力十足

　　按收入比例計，新東方烹飪為公司主要收入來源，去年佔比超過五成，新華電腦則佔約兩成，萬通汽車佔15%。雖然疫情影響內地就業，開工早前亦成困難，職業教育自然受到影響，然而，職業技能教育反而在就業困難的時間更為吸引。

　　根據新時代證券的分析，職業技能教育市場規模於2017年已達到980億元，2022年預計將達到1,614億元。近年該領域成為國家戰略，支持政策多次出台，而從市場需求來看，中國高技能人才缺口約1,000萬人。根據中國人力資源市場監測中心的數據，2018年底各技術等級或專業技術職業的職位空缺與求職人數比例均高於1.7倍，遠高於全國職業平均的1.27倍，反映高技能人才的需求之高。在政策及需求的帶動下，公司的三大職業教育業務未見放緩。

　　公司鞏固三大板塊之餘，同時積極開拓新業務。今年首季公司在四川成都開設首間美容學校，未來更計劃在人工智能、醫療保健等新經濟及服務業的職業技能教育提供培訓。

學費學生均見上升

　　教育公司要達到業務增長，一是增加學費，二是增加學校。在學費方面，公司近5年整體學費價格均上升，其中新東方烹飪的價格最高，新華電腦及萬通汽車的價格則相若。集團在2015年到2019年，學生年均付費金額由1.95萬元增加至2.87萬元，每年均見上升，複合年均增長率為10.1%。學費增長一方面是隨着居民收入提高而上升，同時長期課程佔比持續增加。

短期政策風險有限

　　公司擴張學校的能力更為關鍵，現時東方教育在2020年至2021年計劃增加37個分部，主要在三、四綫城市，而集團更計劃建設五大區域中心，從而降低租賃成本，提高課室的產能利用率。現時集團利用率約達到七成，考慮到現時技術人才不足，加上集團去年底畢業生就業率達到九成以上，公司學校的使用率未來仍有不少上升空間。

　　教育公司一般來說雖然「先收學費後教學」，現金流不俗，但由於開設學校需要較大的支本開支，在近期經濟環境向淡時，公司現金充裕，足以開拓新校、進行研發等。

　　雖然職業教育往往本地機構為主，不過在東方教育深耕之下，已於全國建立口碑，畢業生就業率之高亦成為其優勢。內地教育股的主要風險源自政策，例如針對學校招生、學費增加等，但考慮到高技術人才供不應求，政府應更鼓勵更多職教學校，利淡政策出台的風險有限。

　　公司近日股價屢次於14港元遇阻，但終見突破，可以待回至14港元附近才吸納，目標看16.5港元，對應今年預測市盈率30倍，跌穿心理關口13元止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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