騰訊季績勝預期兼增派息，大行齊升目標可趁調整吸納？

　　《經濟通通訊社２０日專訊》「股王」騰訊（００７００）昨日收市後公布業績，上季收入
按年升１１％至逾１７２４億元人民幣，經調整純利升３０％至５５３億元人民幣，均勝市場預
期。雖然公司計劃年內只斥８００億元回購，較去年減少，但今次末期息增至４﹒５港元。管理
層又表明，今年會繼續加大資本開支發展人工智能（ＡＩ），料佔收入低雙位數百分比。騰訊績
後獲多家大行上調目標價，普遍相信其ＡＩ投資將帶來高回報，但今日股價仍隨大市出現較大調
整，最多跌逾４％，或可趁機吸納。
　
＊上季經調整純利升３０％收入升１１％，末期息增３２％至４﹒５港元＊
　
　　騰訊截至２０２４年１２月３１日止第四季純利５１３﹒２４億元人民幣，按年升９０％；
每股基本盈利５﹒５９７元人民幣。非國際財務報告準則計，經調整純利為５５３﹒１２億元人
民幣，升３０％，勝預期；非國際財務報告準則每股基本盈利６﹒０３２元人民幣。期內收入
１７２４﹒４６億元人民幣，按年升１１％，亦好於預期；經營盈利５１４﹒７８億元人民幣，
增２４％。按業務劃分，增值服務業務收入按年增長１４％至７９０億元人民幣，其中國際市場
遊戲收入增１５％至１６０億元人民幣，本土市場遊戲收入增２３％至３３２億元人民幣，社交
網絡收入增６％至２９８億元人民幣。營銷服務業務收入增１７％至３５０億元人民幣。金融科
技及企業服務業務收入增３％至５６１億元人民幣。
　
　　集團去年全年純利１９４０﹒７３億元人民幣，按年升６８﹒４％；每股基本盈利
２０﹒９３８元人民幣，派發末期息４﹒５港元，按年增加３２﹒３５％。非國際財務報告準則
計，經調整純利２２２７億元人民幣，按年升４１％，勝預期。收入６６０２﹒５７億元人民幣
，升８﹒４％，亦好於預期。按業務劃分，增值服務業務收入按年增７％至３１９２億元人民幣
，當中國際市場遊戲收入５８０億元人民幣，增９％，本土市場遊戲收入增１０％至１３９７億
元人民幣，社交網絡收入增２％至１２１５億元人民幣。營銷服務業務收入增２０％至１２１４
億元人民幣。金融科技及企業服務業務收入增４％至２１２０億元人民幣。去年全年投資收益淨
額４１﹒８７億元人民幣，按年虧轉盈；分佔聯營公司及合營公司盈利增至２５１﹒７６億元人
民幣。
　
＊年內擬斥至少８００億元回購，未來加大ＡＩ投入＊
　
　　騰訊指，於去年通過派發現金股息每股３﹒４元（約等於３２０億元）及回購總值約
１１２０億元股份，向股東提供資本回報。至於２０２５年，公司建議增加年度股息３２％至每
股４﹒５元（約等於４４１０億元），並計劃至少回購價值８００億元股份。
　
　　騰訊總裁劉熾平指，未來會加大ＡＩ投入，一方面會投入至自身混元模型，或是在開源模型
方面貢獻更多。其中針對２Ｃ（客戶端）方面，會鼓勵不同業務，包括微信生態模型接入大模型
，且不論自身或開源模型與否，以滿足不同用戶體驗。而旗下所有業務皆可通過接入ＡＩ，擴大
服務能力。
　
＊資本支出料佔收入低雙位數百分比，回購減少或為ＡＩ投入提供靈活性＊
　
　　騰訊於上季及去年資本開支分別按年升３８６％及２２１％，今年計劃進一步增加資本支出
，預計將佔收入低雙位數百分比。劉熾平指，上季僅因應ＡＩ需求，資本開支增長較快。相較資
本配置，公司一直核心關注股東回報，今年目標回購金額至少８００億元，較去年目標減少約
２００億元，反映靈活度，如為ＡＩ投入增加緩衝空間，同時增加股息。公司現時擁有較強勁現
金流，投資組合有實力，因此可同時支持未來ＡＩ投資及現時股東回報，有能力進行較均衡的資
本配置。
　
　　微信於去年探索電商業務，推出「送禮」新功能。劉熾平提到，不論去年第四季或今年首季
，微信小商店ＧＭＶ均錄得健康增長。他形容「送禮」推出後效果令人振奮，可見良好商品有更
好傳播方法之餘，公司亦更全面掌握用戶數據。相信「送禮」只屬電商基建一部分，料日後基建
完善後，微信電商可有更好發展。
　
＊大摩：料可實現ＡＩ投資高回報，升目標價至６３０元＊
　
　　摩根士丹利發表研報指，騰訊預計可通過可持續的廣告增長，企業客戶需求增加，客戶端
（２Ｃ）應用變現能力，實現ＡＩ投資高回報，同時仍致力於資本回報及提升利潤率。由於小程
序及支付提供數據優勢，騰訊廣告增長可能比全球同業持久；外部ＡＩ雲需求預計將被三大廠商
逐步整合，進一步推動騰訊雲加速增長。預計騰訊今年資本支出為９４０億元人民幣，收入佔比
１３％，與市場預期大致相同，主要用於ＧＰＵ採購。估算其今年收入按年增長１０％，非國際
財務準則下的營業利潤增長１６％，目標價由５５０元升至６３０元，重申「增持」評級。
　
　　滙豐環球研究稱，基於騰訊加大對ＡＩ投資，以發展核心業務，將其今年資本支出預測由去
年７７０億元人民幣上調至９００億元人民幣；相信透過其「多模型策略」，包括投資內部模型
，騰訊可受惠於行業創新，亦可同時利用自己專有內容。另一方面，相信ＡＩ變現將超越雲業務
，由於前者涵蓋場景廣泛，尤其是透過騰訊現有的廣告業務和微信生態系統，反映小商店、搜尋
業務潛力。此外，偏好騰訊透過承諾回購及派息措施平衡股東回報及業務增長方式，估計騰訊擁
有足夠淨現金與自由現金流來支持今年資本支出及股東回報，目標價由６１０元升至６３０元，
維持「買入」評級，認為投入ＡＩ有助長遠增長。
　
＊大和：ＡＩ投資將推動長期結構性增長，升目標價至６７０元＊
　
　　大和表示，騰訊業績略超市場預期，當前關鍵焦點是ＡＩ戰略。管理層分享其ＡＩ投資戰略
，將最終推動所有業務單位的長期結構性增長，騰訊是中國互聯網行業中最佳受益於ＡＩ應用增
長的企業。騰訊於２０１６年成立ＡＩ實驗室，並於２０２３年開始投入資源開發其自有的混元
基礎模型。多模態基礎模型在圖像及視頻生成方面表現尤為強勁，廣泛應用於廣告創作。騰訊面
向消費者的ＡＩ原生應用「元寶」的日活用戶（ＤＡＵ）近期大幅增長，並躋身中國ＡＩ應用前
三。騰訊還將ＡＩ整合到其面向企業服務的基礎設施、平台及軟件層面，將其２０２５至
２０２６財年每股盈利預測上調４至５％，以反映ＡＩ實施及採用帶來的更好前景，予「買入」
評級，目標價由５６５元上調至６７０元。
　
　　花旗指，騰訊去年第四季總收入增幅重回雙位數字，毛利率、純利表現受惠於線上廣告及國
內遊戲收入表現跑贏大市，加上利潤、收入及經營槓桿增長較快。管理層清晰指導ＡＩ業務計劃
、Ａｌ如何增強內部產品能力，同時闡述同步部署內部、外部模型理由，並制定企業和消費者
ＡＩ產品路線圖。踏入今年或今年首季，隨著資本支出增加及ＧＰＵ供應緊張程度逐步緩和，雲
業務收入可能加快增長；遊戲業務受強勁收入及用戶參與度增長所支持。管理層亦有信心在較高
的折舊支出下，利潤增長速度仍將快於收入增速，目標價由６４８元升至６８１元，重申「買入
」評級。
　
＊麥格理：正構建以ＡＩ為核心生態系統，升目標價至６５１元＊
　
　　麥格理稱，騰訊正在構建以ＡＩ為核心的生態系統，相信ＡＩ在面向消費者（２Ｃ）及面向
企業（２Ｂ）的應用上都存在貨幣化機會，相信資本支出承諾與投資報酬率保持平衡，通過多元
化服務從ＡＩ整合，騰訊生態系統是中國最佳受惠者之一。騰訊２０２４年第四季經調整淨利潤
基本符合預期，看好今年發展前景，目前預測２０２５年經調整淨利潤將按年增長１５％至
２５５０億元人民幣，較市場普遍預期高出４％，考慮到金融科技與企業服務業務增長放緩，將
今明兩年經調整每股盈利預測分別下調８％和５％，目標價從５６０元上調至６５１元，重申「
跑贏大市」評級。
　
　　中信里昂指，騰訊去年第四季業績超出該行預期，收入加快增長，經調整純利、國內遊戲收
入、線上廣告收入均好於預期。預計由於良好的遊戲產品組合，搜尋、電商廣告市場份額進一步
增長因素，公司今年收入可保持雙位數百分比增幅，且利潤擴大，分別上調公司２０２５、２６
年經調整純利預測４％、５％。另於農曆新年期間，騰訊五款熱門遊戲每日活躍用戶增長穩健，
為今年遊戲業務良好訊號。於上季，騰訊加大ＧＰＵ投入，資本支出攀升，料將推升今年雲收入
增長，將其評級由「優於大市」升至「高度確信優於大市」，目標價由５００元升至６４５元，
騰訊業務將從早期ＡＩ應用中最為受惠。
　
＊林家亨：有先見之明投資ＡＩ抵讚，回至１０天線可短線買入＊
　
　　國農證券董事總經理林家亨於今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，騰訊業績絕
對可以「收貨」，公司沒有將全部錢用於回購也合理，否則會減少派息，現時維持一定回購數量
但派息增加屬於好事。另外，騰訊收益雖然增加，但支出沒有減少，尤其要投入ＡＩ及大數據，
去年資本開支就高達７６７億元，升了２２１％，公司很大投入用於ＡＩ開發，直到今年２月
ＤｅｅｐＳｅｅｋ突然表現很好，很多公司才說要投資ＡＩ，而騰訊投入ＡＩ的開支累計已達
３９１２億元，早有先見之明，值得一讚。由於騰訊早已加大ＡＩ投資，該項目收益將來必然增
加，而因其ＡＩ能力提高，廣告收益也必可提高。值得一提，騰訊的ＡＩ團隊去年曾進行大規模
重組，在掌握未來趨勢方面應會比其他公司優勝，加上早已有如此大投入，相信其在未來ＡＩ成
果分享上可居頭一、二位。
　
　　林家亨又指，騰訊遊戲業務增長未來應可維持，但要再有逾一成季度增長會有些困難，始終
外國對行業發展規限很少，中國的卻有很多規限，尤其在遊戲收費服務方面，對年青人或１６歲
以下人士都有嚴限規條，包括收費形式及每日參與時間都有規限，故騰訊高增長遊戲收入已過去
，但仍有機會維持近一成增長。另外，雖然騰訊的金融科技及企業服務業務增長較慢，季度毛利
率下跌，但公司始終是行業龍頭，以前阿里巴巴（０９９８８）旗下螞蟻金服也屬金融產業，卻
已無法經營，騰訊仍有得做，只不過增長放緩，已值得慶幸。騰訊業績有機會令其股價再上升，
但要從中長線來看，而香港股民大多炒短線，騰訊現時保歷加通道頂線處於約５４７元，若炒短
線升至該處不妨先行食胡，長線則仍樂觀，回至１０天線可再買入短炒。
　
　　騰訊今日跌３﹒８％收報５１９﹒５元，成交２６１﹒５７億元。其他科技股也普遍下挫，
阿里巴巴跌３﹒９７％報１３５﹒５元，京東（０９６１８）跌４﹒９４％報１６７﹒５元，美
團（０３６９０）跌４﹒４３％報１６８﹒１元，百度（０９８８８）跌５﹒４４％報９３﹒８
元，快手（０１０２４）跌４﹒６４％報６２﹒６５元，網易（０９９９９）跌２﹒１９％報
１５６﹒７元，小米（０１８１０）跌２﹒９２％報５６﹒５元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉