國泰業績勝預期兼增派息，卻遭大行降目標，股價急挫可趁機吸？

　　《經濟通通訊社１３日專訊》國泰航空（００２９３）昨日中午公布業績，去年純利按年升
１％至近９９億元，好過預期，派發第二次中期息０﹒４９元，按年增１４％，全年股息增逾六
成至０﹒６９元。然而，期內燃油對沖收益大減９５％至僅３５００萬元，而旗下香港快運盈轉
虧４億元。國泰股價昨午後曾升至近５年高位，但最終收市倒跌近２％，公司績後遭多間大行下
調目標價或評級，主要憂慮美國加徵對華關稅可能影響其貨量增長，股價今早再跌逾半成。若仍
看好公司前景，或可趁股價調整吸納。
　
＊去年純利按年升１％股息增逾六成，香港快運盈轉虧４億元＊
　
　　國泰航空截至２０２４年１２月３１日止全年股東應佔溢利９８﹒８８億元，按年上升１％
，每股基本盈利１４９﹒２仙，派發第二次中期息每股０﹒４９元，按年增１４％，全年股息增
逾六成至０﹒６９元。若不計及優先股股東應佔盈利及非控股權益，普通股股東應佔溢利
９６﹒０７億元，按年升５﹒９６％。期內收益總額１０４３﹒７１億元，按年升１０﹒５％。
　
　　集團去年收益１０４３﹒７１億元，按年升１０﹒５％，其中客運收益６２５﹒９５億元，
按年增加１１﹒９％，平均每日載客按年增加２６﹒９％，惟收益率下跌１１﹒８％至６７﹒３
仙；貨運收益２４０億元，增加８﹒３％，收益率則上升２﹒９％至２﹒８２元。而其全資擁有
的低成本航空公司香港快運轉盈為虧，虧損４億元，２０２３年則錄溢利４﹒３３億元。華民航
空溢利則為８﹒０７億元，按年增３﹒７％；來自聯屬公司的業績（延遲３個月確認）按年有所
改善。由於民航市場復甦，加上機隊效率提升和實施了更嚴格的成本管理，國航（００７５３）
（滬：６０１１１１）財務業績有所改善。
　
＊去年燃油成本總額按年增９﹒６％，燃油對沖收益減９５％＊
　
　　集團稱，縱使燃油價格下降，惟由於可運載量增加，去年燃油成本（未計燃油對沖的影響）
按年增加９﹒６％。非燃油成本５８７﹒０７億元，按年增加１２﹒１％。每可用噸千米數成本
（連燃油及除燃油）分別按年改善４﹒２％及４﹒５％，反映產能更有效率。耗油量３５１０萬
桶，按年增加２１﹒９％，因有額外航班可運載量。
　
　　期內燃油對沖錄收益３５００萬元，較２０２３年的６﹒９４億元減少９５％。在計及對沖
收益後，燃油成本淨額按年增加１３％至２８２﹒６億元。
　
＊料今年客運航點突破１００個，目標年底員工再增４０００人＊
　
　　國泰主席賀以禮於業績報告中表示，隨著香港三跑道系統啟用，國泰正全力投資未來，致力
把握香港樞紐新擴建帶來的豐碩機遇。國泰航空和香港快運的客運航點數目將在２０２５年內突
破全球１００個，引領國泰集團邁進另一重要里程。對貨運方面仍然滿懷信心，業務實力將隨三
跑道系統創造的機遇而增強，而且集團正審慎監察目前地緣政治局勢對航空貨運的潛在影響。他
又表示，未來數年將繼續視升級為１０００億元投資一部分，新增最先進和具燃油效益的飛機，
以擴大機隊和使機隊現代化，以助集團於２０５０年實現淨零碳排放的目標。
　
　　國泰行政總裁林紹波表示，集團重建之旅圓滿結束。為了支持重建計劃，集團破紀錄於去年
新增聘及培訓了約７０００新員工。集團的整體員工人數現已超過３萬人，並正繼續壯大全球團
隊，計劃在今年底前將員工人數進一步增加最多４０００人至合共約３﹒４萬人。他又指，去年
以酌情花紅及利潤分享計劃方式向員工發放了合共逾十星期的合資格酬金。
　
＊料長途票價逐步正常化，香港快運長遠有能力錄盈利＊
　
　　另林紹波指，今年機票票價料續正常化，其中，短途客運票價去年已趨正常化；長途客運方
面，運力將於今年增加，因此票價會逐步正常化。國泰顧客及商務總裁劉凱詩指，雖然長途客運
因運力增加會令收益率下跌，但公司對此已有所預期。
　
　　香港快運於去年轉蝕４億元，由於面對發動機問題而出現停飛情況，且收益率跌幅較大達
２０％。林紹波指，發動機問題屬短期影響，且去年快運飛機使用率增加１０％，單位成本降低
逾１０％，可見作為低成本航空公司而言競爭力加強。他稱長遠而言，快運有能力錄得盈利。
　
　　美國總統特朗普上場後，對多國實施關稅，影響物流業表現，賀以禮指，國際貿易雖受地緣
政治影響，但相信公司營運具韌性，因此有機會進行轉移及以多元化方式分散市場。劉凱詩補充
指，團隊會密切監察貨運情況，一旦某區域需求改變，可靈活地將其網絡及航班轉移去其他地方
，且一直確保貨運貨源多元化。
　
＊摩通：業績強勁增派息惟估值處於高位，降目標價至１１元＊
　
　　摩通發表研報指，國泰去年全年業績強勁且派息增加，當中收益率正面趨勢可視為穩健表現
。國泰管理層對前景看法平衡。不過，國泰股價自去年１１月中以來上升３５％，遠遠超過全球
同業及大市指數，亦接近該行較早前目標價。基於現時國泰市帳率１﹒２倍，處於高位，為平衡
風險回報，該行下調國泰投資評級及目標價，評級由「增持」降至「中性」，目標價亦由
１２﹒３元調低１１％至１１元。儘管如此，國泰股息率６％，為全球同業最高股息率之一，料
可為公司股價提供下跌緩衝，避免了陷入「減持」定位。
　
　　另外，摩通建議考慮新加坡航空公司（ＳＩＡ），指其在區域航空領域中更具吸引力。該行
提到，美國潛在「低額豁免價值」（Ｄｅ　Ｍｉｎｉｍｉｓ）規則取消，或對國泰貨運收入造成
低單位數影響，而空運去年收入佔比達２６％。雖然地緣政治對財務直接影響可能有限，但考慮
到當前的貿易動態和監管變化，國泰作為主要航空貨運中轉樞紐的地位可能會受到較負面影響。
不過，航班運力仍然緊張，可支撐收益率。未來國泰計劃維持派息率５０％政策，與疫情之前相
同。
　
＊滙豐研究：美加徵關稅或影響貨量增長，降目標價至９﹒２元＊
　
　　滙豐環球研究稱，國泰去年下半年業績表現優於預期，經常性利潤達５６億元，按年增２％
，較該行及市場預期為高，創歷史最高ＥＢＩＴ且附屬公司的貢獻轉正，但最美好時刻可能已過
去，將其目標價由９﹒７元下調至９﹒２元，評級亦由「持有」降至「減持」。該行認為，美國
加徵對華關稅等，可能影響國泰今年後續的貨量增長，基於客運及貨運的運力下調，該行將
２０２５至２０２６年ＥＢＩＴ預測下調２至４％，２０２５至２０２６年經常性利潤預測則下
調５至１１％。
　
　　中信里昂指，國泰去年下半年業績表現良好，公司純利按年增２％至５６億元，高於市場和
該行預期，上調２０２５至２０２６年的利潤預測分別為３４％和５７％，但鑑於宏觀不確定性
上升，股票的風險回報並不吸引，預測股本回報率（ＲＯＥ）約為２０％，因此目標市盈率上調
至１﹒１倍，並將目標價小幅上調至１０﹒２元，維持「持有」評級。
　
＊大摩：貨運前景不明朗，予目標價９﹒１元＊
　
　　摩根士丹利表示，國泰全年收入基本上符合該行預期，雖然客運收入稍為下跌，但被其他收
入好於預期表現所抵銷。貨運雖於去年需求強勁，但考慮到貿易摩擦可能造成干擾，相關前景並
不明朗，但尚未觀察到結構性影響。國泰管理層對今年的前景持平衡態度，當中就客運而言，區
域收益已正常化，而長途航線收益可能繼續正常化，予「大市同步」評級，目標價９﹒１元。
　
　　大和稱，國泰去年業績勝預期，管理層料乘客收益率正常化會延至今年，而由於美國關稅上
調和低價包裹免稅取消，航空貨運市場的可見度低。國泰今年４架窄身飛機的交付應不受影響，
但料在２０２７年會有些延遲。在單位成本效率方面，管理層預計將從營運杠桿中獲益。該行料
國泰客運量及貨運量收益率會在今年分別下跌高單位數及１３％至１５％，維持「持有」評級，
目標價由１０元升至１０﹒５元。
　
＊林家亨：於香港競爭優勢最好，１０﹒４４元有一定值博率＊
　
　　國農證券董事總經理林家亨於今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，未來行業競
爭會加大，但始終國泰於香港佔盡優勢。此外，搭國泰轉機到內地省市也非常方便，始終國航佔
國泰股權約三成。雖然未來市場會有競爭，但國泰於香港的競爭優勢仍會最好。
　
　　股價方面，林家亨指，國泰保歷加通道頂線約處於１１﹒２５元，昨日最高升至約１１﹒５
元，比頂線還要高出近３毫，故有很多人趁機沽貨，但並非看淡其未來業績及前景，惟其股價短
期升得過分需調整，相信不會跌很多，起碼不會跌至保歷加通道底線，暫於保歷加通道中軸線約
１０﹒４４元應有一定值博率。
　
　　國泰半日跌５﹒６９％收報１０﹒２８元，連跌３日，累計跌幅７﹒８９％，成交３﹒６億
元。三大中資航空股也齊下挫，國航跌４﹒０９％報４﹒９２元，東航（００６７０）跌
１﹒５５％報２﹒５４元，南航（０１０５５）跌４﹒４４％報３﹒６６元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉