《勝算在握》怡發證券張穎群：薦買吉利汽車、洛陽鉬業

　　　　　　　　　　　　　怡發證券張穎群：薦買吉利汽車、洛陽鉬業
　
　　吉利汽車（００１７５）：集團主要業務是在國內研發、製造及銷售乘用車及汽車相關之零
部件。同時提供整合營運模式，重點研發及製造新型號汽車零部件、發動機、變速箱和最終整台
車之組合，另有其他電子及電動零部件之開發，包括有廢氣排量控制、貿量認證、撞擊測試、避
震控制、車身輕量化及替代能源等技術。另有部分相關汽車零部件之貿易。
　
　　截至２０２４年９月３０日止之第三季度業績為營業額增長３６％至１６７６﹒８４億元人
民幣，稅後盈利大幅上升超過３﹒６倍至１３０﹒５３億元人民幣，期內整體毛利率微升０﹒５
個百分點至１５﹒３％。集團總部設於杭州市，另有１０個生產基地，分別位於春曉、臨海、錢
塘、杭州灣、寶雞、晉中、貴陽、湘潭、長興及西安。吉利旗下產品系列包括：燃油汽車的中國
星系列、純電動汽車的幾何系列，及中高端新能源汽車的銀河系列，在國內分別擁有１００８家
、３５１家及６２３家經銷商門店，並透過６５家銷售代理和６５３家銷售服務網店，向７６個
國家或者地區出售產品。而「極氪」則透過２４家極氪中心、２４０家極氪空間、４５間極氪家
及３１間交付中心，為客戶提供服務。領克合資公司則透過在國內的３５３間領克中心和５７家
領克空間服務客戶。
　　
　　集團將透過對研發、產品設計及技術方面作出龐大投資，同時重點於智能化的混動車型及純
電車型。推出自家品牌「智能吉利２０２５」，以維持在全球汽車行業極高的市場佔有率。同時
採用先進技術雷神混合動力技術，及ＳＥＡ架構開發混合動力車和純電動車，並以高品質可持續
發展為目標，打造極具韌性的供應鏈體系，推動汽車工業向電動化和智能化拓展。可於現價
１７﹒４８元附近買入，中長線可見２４﹒８０元，跌穿１５﹒５０元止蝕。（建議時股價
：１７﹒４８元）
　
　　洛陽鉬業（０３９９３）：集團主要業務是有色金屬礦採選業，從事基本金屬及稀有金屬的
採選、浮選、焙燒及冶煉等礦山採掘。下游加工鉬、鎢、銅、金和其他貴金屬等。另有部分加工
業務和礦產貿易業務。集團基本金屬貿易業務在全球排名前三名，於２００７年成功在香港交易
所上市。並於２０１２年到上海證券交易所上市。
　
　　截至２０２４年９月３０日止第三季度業績為營業額增長１７﹒５％至１５４７﹒５５億元
人民幣，股東應佔盈利大幅上升２﹒４倍至８２﹒７３億元人民幣。集團主要產品可分為鉬礦石
、鉬精礦、氧化鉬、鉬鐵，及其他相關鉬產品，包括鉬酸銨、鉬粉、三氧化鉬，及鉬絲、鉬條、
鉬棒及鉬板等鉬金屬產品。另外鎢產品主要用作硬質合金中的碳化鎢。產品重點用於鋼鐵、工業
用機械、國防、汽車及石油等重工業。主要業務分布在亞洲、非洲、南美洲、大洋洲及歐洲五大
洲，為全球領先的鎢、鈷、鈮、鉬生產商和重要的銅生產商，亦是巴西領先的磷肥生產商。國內
業務位於河南省洛陽市欒川縣，設有６家浮選廠、１家焙燒及１家冶煉廠。另有多家下游加工設
施。在三道莊礦中，鉬屬於原生礦床，而鎢則以伴生礦床的方式出現。礦石日開採量超過３萬噸
，為全球其中一個鉬儲存量最大的礦場，而鎢儲存量為全球第二大。
　
　　集團會繼續步向世界資源企業，以礦山＋貿易的模式發展，配合全世界雙碳戰略機遇。未來
會以三步走為發展目標，打基礎－－通過組織升級，建立全球管控摸式，而造好儲備；上台階－
－加快ＴＦＭ混合礦和ＫＦＭ兩個世界級項目建設和投產；最後大跨越－－創世界一流。集團現
金流達到新高水平，謀求更大發展。可於現價５﹒６４元附近買入，中長線可見８﹒３０元，跌
穿４﹒７０元止蝕。（建議時股價：５﹒６４元）《怡發證券有限公司　張穎群》（以上內容不
構成怡發證券立場，亦非投資建議。投資者在做出決策前，應考慮風險並諮詢專業投資顧問。）
　
　
　　　　　　　　　　　俊賢資產管理何啟俊：薦買中國春來、蒙牛乳業
　
　　中國春來（０１９６９）：公司為國內民辦高等教育服務供應商，其業務集中於華中地區，
目前旗下６所學院分別位於河南、湖北省。截至２０２４年８月底止財年，公司學生人數超過
１０萬人。
　
　　中國春來自成立以來，一直專注於教育事業，辦學聲譽良好。與其他高等教育企業不同，中
國春來注重內生增長。公司依靠專科設置、優質校舍和良好口碑吸引師資和學生，提升教學質量
和競爭力。２０２３至２０２４學年，中國春來５所提供本科課程的院校本科生入學率達
９４﹒４％。公司深耕華中地區，憑藉該地區豐富的生源優勢，通過擴建校區、提升基礎設施和
增加招生規模等方式確保了學生人數的持續增長。這一策略為公司的穩步擴展和增長提供有力支
持。
　
　　中國春來在擴展和併購方面採取審慎策略，避免大規模收購，減少業務整合和商譽減值的風
險。中國春來的新增４所校區當中，３所均來自內延增長，僅１所蘇州科技大學天平學院來自於
外延併購。一般而言，公司會先參與學院前期營運，經過一段時間始將參與營運之學院納入旗下
。以湖北荊州學院為例，公司早於２０１８至２０１９學年，已參與營運，直至２０２１年５月
才完成收購，這一策略降低風險之餘，亦可提高整合成效。
　
　　近期來自ＤｅｅｐＳｅｅｋ熱潮席捲中港兩地資本市場，特別是面對新一輪中美科技戰威脅
，為配合國家「科教興國」重點戰略和培養更多ＡＩ科技人才，中國春來旗下商丘學院、商丘學
院應用科技學院、安陽學院以及荊州學院先後於２０２４年成立ＡＩ學院。此外，公司去年宣布
與引力互聯共同開發ＡＩ教育平台，以建構智慧學習環境、探索智慧教育模式以及提升教育治理
能力。與其他涉足地產、金融等行業的高教企業不同，中國春來自成立以來始終專注於教育領域
，這也是公司持續保持競爭力的關鍵。
　
　　綜合而言，公司正計劃取得更多土地使用權，以建造更多教學和生活設施，將逐步提高各校
園容量和招生人數，以延續內生增長動力，加上公司有意探索海外市場，進一步拓寬收入來源。
策略上，公司目前市盈率約為５﹒９倍，建議趁股價橫行時收集。目標價４﹒８０元，買入價
４﹒２２元，止蝕價３﹒７６元。（本周四建議時股價：４﹒２２元）
　
　　蒙牛乳業（０２３１９）：公司最新發出盈利預警，預計截至２０２４年１２月底止，純利
介乎５０００萬至２﹒５億元人民幣，按年急跌９４﹒８％至９９﹒０％。盈警歸因於三大因素
，包括旗下澳洲進口奶粉貝拉米預計虧損，需進行減值撥備，預期對業績影響為３８至４０億元
人民幣；聯營現代牧業（０１１１７）受累於上游畜牧業供過於求，導致蒙牛錄得聯營虧損
７﹒９至９億元人民幣；原奶供需不平衡和消費需求不振，致總收入同比下降，惟原奶價格下降
和節省成本措施，抵銷部分不利影響。
　
　　公司特別提到，倘若撇除上述預期減值，擁有人應佔利潤同比仍然穩健。由於預期減值屬於
非現金會計項目，不會對目前和往後營運構成不利影響，故考慮宣派股息時，不會將減值納入考
量因素。
　
　　原奶行業方面，下行周期延續超過３年，伴隨行業陷入虧損，不少行業競爭者縮減產能，甚
至退出市場。國內奶牛存欄量正逐步減少。上游畜牧業在虧損狀態下，資金壓力加劇，料今年上
半年去產能會提速，下半年開始整個原奶行業供需會趨向平衡，拉動原奶價格回升，相信對於乳
業龍頭更為有利。其次，儘管國內消費有待復甦，預期中央於３月兩會後，有更多刺激經濟措施
落地，對蒙牛旗下產品銷情有一定提振作用。
　
　　策略上，蒙牛現價為２０２５年預測市盈率１２﹒４倍，估值處於嚴重偏低水平，建議趁低
位收集。目標價１９﹒８５元，買入價１７﹒２６元，止蝕價１５﹒５３元。（本周四建議時股
價：１７﹒２６元）《俊賢資產管理投資總監　何啟俊》（筆者為證監會持牌人，沒有持有上述
股票）
　
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