美團季績遜預期遭大行降目標，股價曾插半成可以點部署？

　　《經濟通通訊社２４日專訊》美團（０３６９０）上周五（２１日）收市後公布業績，上季
純利按年升１﹒８倍至６２億元人民幣，惟仍差過預期，收入則升２０％至８８５億元人民幣，
另管理層指集團自研「ＬｏｎｇＣａｔ」大模型媲美國內頂級大模型，不過美團績後仍遭多間大
市下調目標價，主要憂慮其擴大海外業務投資可能導致新業務虧損擴大。美團今日最多急跌逾半
成，若想吸納應如何部署？
　
＊上季純利按年升１﹒８倍收入升２０％，經調整溢利增１﹒２５倍＊
　
　　美團截至２０２４年１２月３１日止第四季純利６２﹒２億元人民幣，按年升１﹒８倍，差
過預期８１﹒１億元人民幣。以非國際財務報告準則計經調整溢利９８﹒５億元人民幣，按年增
長１﹒２５倍；經調整ＥＢＩＴＤＡ錄１１５﹒２億元人民幣，按年增長２﹒０８倍。期內收入
８８４﹒９億元人民幣，按年升２０﹒１％。核心本地商業分部收入按年增長１８﹒９％至
６５６億元人民幣。經營溢利按年增長６０﹒９％至１２９億元人民幣，經營利潤率按年提升至
１９﹒７％。配送服務收入２６１﹒９億元人民幣，差過預期的２６７﹒１億元人民幣。新業務
收入２２９﹒２億元人民幣，略勝預期的２２６﹒７億元人民幣。
　
　　另美團截至２０２４年１２月３１日止全年純利３５８﹒０７億元人民幣，按年升１﹒５８
倍；每股基本盈利５﹒８５元人民幣，不派末期息。以非國際財務報告準則計量經調整溢利
４３７﹒７２億元人民幣，按年升８８﹒２％；經調整ＥＢＩＴＤＡ錄４９１﹒２億元人民幣，
按年增１﹒０６倍。期內收入３３７６億元人民幣，按年升２２％。以全年計，核心本地商業分
部收入按年增長２０﹒９％至２５０２億元人民幣。經營溢利按年增長３５﹒４％至５２４億元
人民幣，經營利潤率由２０２３年的１８﹒７％提升至２０﹒９％。
　
＊Ｋｅｅｔａ沙特訂單量迅速增長，持續貫徹「零售＋科技」戰略＊
　
　　美團２０２４年新業務分部收入按年增長２５﹒１％至８７３億元人民幣。經營虧損收窄至
７３億元人民幣，經營虧損率改善至８﹒３％，主要受益於該分部所有業務運營效率的提升。
２０２４年第四季新業務分部收入按年增長２３﹒５％至２２９億元人民幣。該分部經營虧損按
年收窄５５％至２２億元人民幣，經營虧損率按年改善至９﹒５％。
　
　　集團指，自去年１０月在利雅得上線後，進一步將Ｋｅｅｔａ擴展至沙特阿拉伯的所有主要
城市，用戶基數和訂單量迅速增長，從長遠來看，未來將繼續為全球更多地區的消費者和商家提
供高品質的產品與服務。
　
　　展望未來，集團將持續貫徹「零售＋科技」公司戰略的同時，加大對ＡＩ、無人機配送、自
動配送車等前沿科技及相關應用的投入。長期來看，集團堅信科技將持續推動零售行業的變革。
作為行業領導者，公司也將積極履行社會責任，包括創造就業機會、改善騎手福利，以及促進本
地服務生態系統的可持續發展。
　
＊王興：自研ＬｏｎｇＣａｔ媲美國內頂級大模型，ＡＩ助手可滿足用戶需求＊
　
　　值得一提，美團董事長王興強調，集團的ＡＩ策略是進攻，而不是防守，今年將加大資本開
支拓自家大模型，並推出連接美團主要服務的ＡＩ助手。他提到，美團ＡＩ發展策略主要有三方
向，首先是融入日常業務運作，其次是用ＡＩ升級現有產品和服務，另外是自主研發語言大模型
「ＬｏｎｇＣａｔ」。自主研發大模型ＬｏｎｇＣａｔ取得了相當不錯的測評結果，可與國內頂
級模型相媲美。內部大模型驅動的ＡＩ客服代理有助提高２０％以上效率，客戶滿意度提高
７﹒５％；ＡＩ銷售助理自動收集平台１２０萬商家資訊，有效減少業務拓展團隊４４％的工作
量。
　
　　王興透露，美團同時採用ＬｏｎｇＣａｔ與外部模型，為員工推出協作工具，包括ＡＩ編碼
、智能會議、文件助理，並能支援生成平面設計和短片，現時美團大約２７％的新程式碼均由
ＡＩ編碼工具產生。美團擬發展自家ＡＩ助手並涵蓋其主要服務，王興透露，它不僅是一個聊天
機器人，而且還能夠滿足用戶在現實世界中的許多需求，例如訂外賣、買雜貨、籌備旅行等。而
過去一年，確保ＧＰＵ充足一直是美團首要任務，公司針對ＧＰＵ資源已持續投入數十億元，預
計今年進一步擴大相關資本開支。另外，ＡＩ將極大地推動機器人技術的發展，美團正研究將
ＡＩ應用於配送領域方法。王興又稱，美團已對機器人及自動駕駛領域的領先初創公司進行多項
投資，未來希望深化業務合作及技術交流。
　
＊滙豐研究：擴大海外業務或致新業務虧損增加，降目標價至１９５元＊
　
　　滙豐環球研究發表研報指，美團２０２４年第四季業績基本符合市場預期，儘管美團優先加
大對商家及騎手福利的投入以鞏固核心業務領導地位，預計２０２５年核心本地商業盈利仍具防
禦性，但其擴大海外業務的願景可能導致新業務虧損增加，將公司２０２５至２０２６年經調整
營業利潤預測下調９至１０％，主要反映海外業務虧損擴大，儘管美團在到店服務等佔據主導地
位，有望帶動長期增長，但其短期內增加股東回報的空間可能受限，將其目標價由２２０元下調
至１９５元，維持「買入」評級。
　
　　大和稱，美團第四季外賣業務經營利潤率具韌性；到店、酒店及旅遊（ＩＨＴ）業務經營利
潤率則按季上升。另一方面，相信美團負擔社保影響，可能會獲經營槓桿所抵銷；據該行估算，
基於美團優選虧損跌幅放緩，預計今年首季新業務虧損將達到２３﹒５億元人民幣，２０２５年
虧損將達到９３億元人民幣。由於考慮到Ｋｅｅｔａ中東投資增加，將其今年每股盈利預測下調
７﹒７％，維持目標價２３５元，評級「買入」。
　
＊摩通：料股價對季績及今年展望反應負面，降目標價至１９０元＊
　
　　摩通指，美團上季業績及今年展望將導致股價出現負面反應，因為國際業務擴張令虧損預測
上升，加上今年的核心本地商業業務（ＣＬＣ）利潤預期低於預期，因此預計盈利將下調。美團
在一至兩年內仍具吸引力，料２０２５至２７年每股盈利年複合增長率為２０％，維持「增持」
評級，目標價由２００元下調至１９０元。
　
　　富瑞表示，美團競爭力完好，去年第四季收入及新業務經營虧損均符合預期；核心本地商業
（ＣＬＣ）經營利潤超出預期，但相信股價已反映公司國內及海外發展因素。預期今年美團
ＣＬＣ收入及經營利潤保持穩健趨勢，且到店、酒店及旅遊業務線上滲透率仍然很低，以及海外
投資應可捕捉長期機會，下調其目標價２０％，由２７０元降至２１５元，評級「買入」。
　
＊大摩：美團優選等新業務虧損料擴大，維持目標價２００元＊
　
　　摩根士丹利指，美團去年第四季核心本地商業運營利潤超出預期，因受外賣業務成本優化推
動，但新業務虧損料將擴大。預計２０２５年美團核心本地商業運營利潤為６１０億元人民幣，
按年增加１７％。由於美團優選的虧損收窄速度放緩，全年新業務虧損料擴大至約９５億元人民
幣，此前預測為８５億元人民幣，另維持中東擴張虧損預期。美團社保政策的影響應從第二季度
開始顯現，但對２０２５年外賣業務的運營利潤和單位經濟效益影響有限，因全國推廣節奏較慢
，且效率提升，維持其目標價２００元。
　
　　高盛稱，美團第四季業績符合預期，收入按年增長２０％，經調整營業利潤按年增加
３９５％，而核心本地商業經調整營業利潤達１２９億元人民幣，優於該行及市場預期，由於美
團在食品外賣領域持續保持領先地位、在仍快速增長的到店本地服務領域格局趨於穩定、新舉措
營運效率不斷提升、資產負債表強勁，予目標價２００元及「買入」評級。
　
＊曾永堅：憂加大海外投資及騎手成本增加，或需下試１００天線支持＊
　
　　椽盛資本投資總監曾永堅於今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，美團業績最主
要問題是去年第四季新業務即海外業務虧損按季擴大，令其季度整體經調整溢利略差過市場預期
。本來美團海外業務策略，特別是於中東發展方面的補貼或增加投資，希望加快將來規模效應及
提升市佔率：但市場關注其從第四季開始增加投資及補貼，會令新業務虧損於今年第一季持續擴
大，大家往後將關注其海外業務投資需否持續多一年甚至更長時間，從而拖慢整體業務增長。而
從第四季數據可見，美團與其本土最大對手抖音的競爭看來已平靜下來，在本土業務方面應該不
需再加力於補貼，京東（０９６１８）加入市場看來亦未對美團及拼多多這兩大寡頭壟斷構成明
顯的即時威脅。因此，大家現時主要關心美團在海外業務方面仍要燒多少錢。
　
　　曾永堅又提到，在內地外賣市場，各平台都面對要否加大覆蓋騎手未來社保及醫療等綜合福
利，令整體成本明顯增加，以致令毛利收縮，這會是近期困擾美團股價的主要因素。其實，美團
今年股價走勢，相對於幾大科網企業甚至恒指及科指明顯落後，除了因欠缺直接的ＡＩ主題外，
就是受上述兩大問題影響，兩大問題未解決或未見曙光前，相信美團股價仍會落後大市，而今次
業績短線會令其可能需要下試１００天線約１６０元支持。
　
　　另曾永堅指，姑勿論美團ＬｏｎｇＣａｔ大模型的效益及應用方便度如何，美團有底氣發展
自家模型，因其有龐大用戶量及很強用戶粘度，令其有廣泛數據開發生成式ＡＩ模型，但其宣布
推出產品的時點較遲，其他科企大模型已飲了頭啖湯，故在用家關注度及應用先機方面已較蝕底
。不過，美團自家ＡＩ大模型對其未來營運效益的提升或降本增效會有幫助，市場對此應會有正
面看法，若未來有更多ＡＩ進展的消息，對其股價會有幫助。惟若無貨不需急於買入，始終仍需
時觀察其海外業務要投資多少才見規模效益，若想長線買入，可先觀察第一季相關效益如何。
　
　　美團今日跌１﹒１３％收報１６５﹒７元，最多跌５﹒２５％至１５８﹒８元，連跌４日，
累跌６﹒５４％，成交９９﹒１９億元。其他科技股普遍上升，京東升２﹒２７％報１６６﹒６
元，阿里（０９９８８）升１﹒６１％報１３２﹒８元，騰訊（００７００）升０﹒２９％報
５１３元，百度（０９８８８）升２﹒３％報９３﹒５５元，網易（０９９９９）升３﹒０９％
報１５６﹒６元，小米（０１８１０）升４﹒２１％報５７元，惟快手（０１０２４）跌
０﹒６７％報５８﹒９元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉