《勝算在握》招商永隆楊曉琴：薦買華潤啤酒

　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆楊曉琴：薦買華潤啤酒
　
　　華潤啤酒（００２９１）：華潤啤酒為中國啤酒龍頭品牌之一，旗下有雪花、喜力等啤酒品
牌，與青島啤酒（００１６８）、百威亞太（０１８７６）形成「三足鼎立」格局，中國前五大
啤酒生產商市場份額約８０％，市場集中度較高。華潤啤酒通過收購布局了白酒業務，營收結構
中啤酒佔比９４﹒４％，白酒佔比５﹒６％（２０２４年年報數據）。
　
　　２０２４年行業處於調整周期，華潤啤酒業績展現韌性。華潤啤酒２４年全年營收
３８６﹒４億元（人民幣．下同），同比下滑０﹒８％，股東應佔淨利潤４７﹒４億元，同比下
降８％，剔除政府補助和資產處理等非經常性損益項後，經調整ＥＢＩＴＤＡ為６３﹒４億，同
比增長２﹒９％，在行業下行周期展現出龍頭的經營韌性。啤酒業務毛利率同比提升０﹒９個百
分點至４１﹒１％，主要由於平均售價提升和原材料成本管控得力。
　
　　中國的啤酒市場處於總量穩定，結構升級的行業趨勢中。中國啤酒產量自２０１３年見頂後
逐年下降，行業處於存量競爭階段，高端化和超高端化市場快速增長，佔比從２０１８年的
１５％提升至２０２３年的２５％以上。華潤啤酒２０２４年銷量１０８﹒７億升，同比下滑
２﹒５％，降幅顯著優於主要競爭對手。產品結構升級成效突出，高檔及以上產品銷量同比增長
超過９％，其中喜力品牌在高基數下仍實現近２０％的增長，老雪、紅爵銷量接近翻倍。中高檔
及以上產品銷量佔比突破５０％，平均銷售單價同比提升１﹒５％至３３５５元╱千升。
　
　　今年業績有望好轉，估值性價比凸顯。公司業績會反饋，今年１至２月需求局部修復，公司
在高基數下銷售表現良好，今年開局良好，且庫存處於較低水平，管理層上調今年銷量目標至個
位數增長，其中高端品牌喜力維持２０＋％的增速。管理層繼續強調「三精」（費用精益、組織
精簡、運營精細）的成本管理策略，幫助公司進一步實現降本增效，這一策略的逐步落地將利好
公司２０２５年費用率的下降及利潤率的提升。
　
　　公司擬派發末期股息０﹒３８７元，聯同中期股息，２４年全年派息每股０﹒７６元，分紅
率約５２％。２４年公司經營現金流６９﹒３億，同比增加６７％，為後續分紅率提升提供保障
。截至３月２４日收盤，華潤啤酒股價對應１５﹒５倍遠期市盈率，較近五年平均估值水平低
４８％，和全球同行對比，華潤啤酒的估值也具性價比。今年以來，中國必需消費品板塊逐步走
出低迷，海外機構投資者對中國必需消費板塊的信心有所回暖，在關稅不確定性高的背景下，內
需消費龍頭或受到資金青睞。（建議時股價：２８﹒６５元）《招商永隆銀行證券分析師　楊曉
琴》（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）
　
　
　　　　　　　　　香港股票分析師協會鄧聲興：薦買吉利汽車、同程旅行
　
　　吉利汽車（００１７５）：２０２４年吉利汽車總收入突破２４００億元（人民幣．下同）
，同比增長３４％，歸母淨利潤１６６億元，同比增長２１３％。旗下極氪品牌表現優異，去年
第四季總收入同比、環比雙增長，交付量近乎翻倍，淨虧損大幅收窄。而且吉利新能源車業務自
去年下半年開始盈利，新能源銷量佔比近　５０％，在中國排名第二。從發展策略來看，吉利堅
持「油電並存」，加大燃油車智能化投入，推出「千里浩瀚」智駕方案提升燃油車競爭力。同時
，公司加速新能源轉型，上調今年銷量目標２５％至２７１萬輛，計劃推出１０款新能源及改款
車型，新能源車銷量目標為１５０萬輛，同比增長約６９％。２０２４年吉利淨現金水平上升
４０％至３９８億元，現金儲備充裕，無融資壓力。總的來說，吉利汽車在業績增長、業務轉型
和財務狀況等方面都有良好表現，未來發展前景廣闊。目標價２３﹒００元，止蝕價１５﹒４０
元。（本周一建議時股價：１７﹒２０元）
　
　　同程旅行（００７８０）：同程旅行公布截至去年底全年純利１９﹒７４億元（人民幣，下
同），同比升２７％，每股基本盈利０﹒８７元，派發末期息０﹒１８港元。期內收入
１７３﹒４１億元，升４５﹒８％；經調整ＥＢＩＴＤＡ按年增加２９﹒７％至４０﹒５億元。
截至去年第四季期內溢利同比升１４﹒２％至３﹒５５億元，收入同比升３４﹒８％至
４２﹒３８億元，經調整ＥＢＩＴＤＡ同比升３９﹒４％至９﹒９８億元。同程旅行２０２４年
第四季業績表現穩健，得益於用戶補貼政策調整和增值服務交叉銷售改善，平台佣金率顯著提升
。展望２０２５年，儘管旅遊業可能存在短期阻力，但同程旅行的前景依然樂觀。國內遊和出境
遊的旅遊需求韌性強，為其核心ＯＴＡ業務的穩健盈利增長提供了有力支撐。公司精細化的營銷
策略和優化用戶補貼的能力，有助於進一步提高營運效率。而且，其國際業務已扭虧為盈，開始
貢獻利潤，預計將推動利潤率擴張。目標價２３﹒００元，止蝕價１７﹒８０元。（本周一建議
時股價：１９﹒１２元）《香港股票分析師協會主席　鄧聲興》（筆者為證監會持牌人士，未持
有上述股份）
　
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