百威亞太業績倒退惟增派息，獲力撐股價飆逾一成，啤酒股可再吼？

　　《經濟通通訊社２６日專訊》百威亞太（０１８７６）公布業績，去年第四季ＥＢＩＴＤＡ
按年跌７﹒２％，總銷量跌１３﹒１％，收入跌１１﹒７％，惟虧損收窄至１６００萬美元，且
末期息增至５﹒６６美仙。百威業績縱使倒退，仍獲大行力撐，今早乘大市再攀升，飆逾１２％
追落後，為表現最佳藍籌，仍有多少上升空間呢？其他啤酒股亦受其帶動造好，可否再吼？
　
＊上季ＥＢＩＴＤＡ跌７﹒２％派息５﹒６６美仙，虧損收窄至１６００萬美元＊
　
　　百威亞太公布，截至２０２４年１２月底止第四季度錄得ＥＢＩＴＤＡ為２﹒２８億美元，
較上年同期跌７﹒２％，稍低於預期的２﹒３３６億美元；股權持有人應佔虧損收窄至１６００
萬美元，較上年同期的２３００萬美元有所收窄；總銷量錄得１３﹒６１億公升，下跌
１３﹒１％；收入則達１１﹒４２億美元，下跌１１﹒７％。每股基本盈利５﹒５１美仙。董事
會建議派發的每股末期股息５﹒６６美仙，高於去年５﹒２９美仙的派息水平。
　
　　集團指，第四季度，集團在中國的業務受到主動去庫存管理、行業表現放緩及即飲渠道表現
持續疲弱的影響，對業務造成較大影響。然而，韓國市場的市場份額增長持續加快，推動除息稅
折舊攤銷前盈利實現雙位數增長。在印度高端及超高端產品組合再次帶領公司實現雙位數收入增
長。
　
＊去年股東應佔溢利跌近１５％，區域布局部分抵銷中國疲弱表現＊
　
　　另外，百威亞太截至２０２４年１２月底止全年錄得ＥＢＩＴＤＡ為１８﹒０７億美元，較
上年度下跌１０﹒７％；股東應佔溢利７﹒２６億美元，同比下降１４﹒７９％；毛利則達
３１﹒４７億美元，同比下降８﹒８６％；收入則達６２﹒４６億美元，同比下降８﹒９％。
　
　　百威亞太首席執行官及聯席主席楊克表示，２０２４年是好壞參半的一年。由於韓國及印度
市場錄得強勁增長及商業動能，區域布局部分抵銷了中國行業的疲弱表現及不利的渠道組合。展
望２０２５年，集團計劃在產品組合和渠道選擇方面作出明確決定，引領不同品類持續成長，同
時透過數字化營銷創造價值。
　
＊高盛：去年ＥＢＩＴＤＡ略勝預期，派息帶來意外驚喜＊
　
　　高盛發表研報指，百威亞太２０２４財年自然銷售額、ＥＢＩＴＤＡ按年分別下降７％、
６﹒３％，相較於高盛預測的按年下降７﹒４％、８﹒６％，以及市場預測按年下降７﹒１％、
８﹒０％略好。由此推算的２０２４年第四季度自然銷售額、ＥＢＩＴＤＡ按年下降１１％、
７﹒２％，優於高盛預測的按年下降１３﹒２％、２５﹒１％。
　
　　高盛又指，百威亞太派息帶來意外驚喜，２０２４年派息比率達到１０３％，高於２０２３
年的８２％，股息支付按年增長７％。公司強調，持續推動有機增長，尋求非有機增長機會，並
對股東回報承諾，每年至少維持或增加股息支付金額，實現逐年增長，維持「買入」評級，目標
價９﹒４元。
　
＊花旗：中國市場去庫存為今年奠定基礎，增加對股東現金回報＊
　
　　花旗則稱，百威亞太去年核心淨利潤按年跌１５％，基本符合該行及市場預測。投資者的預
期在公司公布去年第四季業績前已得到有效管理。另在其業績看到兩個積極因素，第一為去年第
四季中國銷量下降中，有三分之一是公司主動進行渠道去庫存，為今年重新出發奠定基礎；第二
為去年基於核心淨利潤計算的派息比率按年升２０個百分點至９６％，增加對股東現金回報。該
行目前予百威亞太「買入」評級及目標價１６﹒２元。
　
＊美銀：潤啤去年銷量下降幅度最小，惟將目標價降至３０﹒６元＊
　
　　值得一提，美銀證券早前發表研報，重申華潤啤酒（００２９１）「買入」評級，因為預計
潤啤在艱難的市場中將超越中國前三大啤酒廠，其２０２４年的銷量下降幅度最小，只跌
３﹒１％，而青島啤酒（００１６８）為中單位數下降，百威亞太降幅超過１０％，這得益於潤
啤主動的自救措施，惟將其目標價下調７％至３０﹒６元。
　
　　美銀證券預期，華潤啤酒去年營收下降１﹒４％（啤酒跌１﹒６％，白酒升３％），淨利潤
下降７﹒５％。撇除非核心的政府補助及處置收益，核心稅前利潤可能增長４％。由於中國政府
的財政壓力，審慎預測這些項目在未來將低於趨勢，因此下調２０２４╱２５年的每股盈利預測
５％╱４％。雖然潤啤在２０２５年的銷量可能不會像同行那樣容易，但鑑於自２０１８年以來
的高額銷售和分銷投資，與同行相比，存在顯著的成本節省空間。另預測其未來３年派息比率將
從２０２３年的５９％提高到７０％以上。
　
＊花旗下調青啤銷售及淨利潤預測，目標價降至７９﹒１元＊
　
　　花旗則於上周將青啤２０２４及２０２５財年的銷售預測分別下調８％及９％，以反映
２０２４年下半年充滿挑戰的營運環境。花旗提及，鑑於青啤最近的管理層變動，故不能排除在
新管理層向投資者做報告之前，對２０２５財年業績表現預測進行任何戰略微調的可能性。因此
與先前的預期相比，該行現在有更保守的盈利預期。
　
　　另外，花旗將青啤２０２４及２０２５財年的淨利潤預測分別下調１１％及１４％，同時將
其目標價由８４﹒５元下調至７９﹒１元，維持「買入」評級。
　
＊陳政深：百威業績可收貨兼增派息上望１０元，潤啤青啤更差不宜沾手＊
　
　　艾德金融執行董事陳政深指，百威亞太現時估值仍算合理，在業務分布方面，雖然內地業務
表現差，上季銷量跌了很多，但市場覺得其庫存慢慢減少，這至少不是負面因素，大家亦會憧憬
公司於其他地域板塊的表現可彌補中國市場的損失，當然，公司在財務上未達條件，因仍頗依賴
中國市場，且整體收入跌得較多，但大家都著眼其成本控制仍保持在軌道上，業績不能算滿意但
可「收貨」。公司在現時宏觀環境下已做了可以做的事，在合理布局加上增加派息下，今日出現
追落後情況，應可升至１０元，惟再上望估值就偏貴，欠缺說服力，始終它屬較實際股份，不似
科技股憧憬較大。
　
　　陳政深又指，潤啤及青啤情況更差，因它們更倚重內地業務，而現時內地內需市場表現很差
，從百威亞太業績就明顯可見。一眾啤酒股去年上半年各個業務板塊銷售都處於倒退狀態，反映
消費力很弱，而上述三隻啤酒股已佔中國最少九成「江山」，已是最強品牌，但即使減價也未能
令銷量增加，在整個市場環境都差下，公司只能做可做的事，潤啤及青啤暫都不建議吸納。
　
　　百威亞太半日升１２﹒５％收報８﹒８２元，成交３﹒９１億元。潤啤亦升２﹒８７％報
２５﹒１元，青啤則升４﹒６％報５２﹒３元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉