《國金新見－陳建斌》東升西降形勢漸明、環球資金流向現轉變

　　受惠於內地中央政府的經濟扶持政策及明確的貨幣政策細節，港股近期展現出強勁的上升勢頭。與此同時，美國股市雖然仍處高位，但開始呈現出不穩定跡象，波動性明顯加大。環球市場正經歷一場微妙的變化，「東升西降」的格局或有機會逐漸形成。
　
*美國經濟隱憂漸現*
　
　　美國勞工市場出現放緩跡象。2月份ADP私人就業數據、非農就業數據及失業率均比預期遜色，反映勞工市場面臨的挑戰正在加大。隨著私人企業持續裁員，加上馬斯克領導的政府效率部(DOGE)亦有意縮減公務員規模，這些因素都進一步加劇了市場對美國經濟可能出現衰退的擔憂。
　
　　受此影響，美股出現明顯的波動。標普500指數近期雖曾出現V型反彈，但若短期內無法企穩，可能會測試更低水平。值得注意的是，恐慌指數VIX有向上突破自去年9月以來橫行區域的跡象，反映市場情緒轉趨謹慎。從板塊輪動來看，科技板塊已進入落後區域，非必需消費品表現也較弱，弱於基準的標普500指數。相對而言，金融及通訊板塊顯現較好的勢頭。三大指數中，標普500指數及納斯達克100指數均已轉弱一段時間，小型股的羅素2000更已進入落後區間。
　
*香港股市展現新活力*
　
　　相比美股的不穩，香港恒生指數正展現出牛市的特徵。技術形態上，恒指已出現兩個更高的高點(Higher highs)及兩個更高的低點(Higher lows)，確認了上升趨勢。自2024年見熊市底以來，恒指以鋸齒型態上升，這正是典型牛市初期的特徵--由於投資者前期受創過深，市場情緒仍較為謹慎，呈現出「攀爬憂慮牆」（climb the 「Wall of Worry」）的特性。
　
　　自從農曆新年後，港股已一口氣急升了超過四千點，短期內如有任何調整看似是理所當然。然而，由於當前港股僅是從過往極度被低估的狀態回歸相對合理估值，未來如真的有任何調整，估計幅度或不會過深。因此，對於港股而言，市場相信「買回調」(Buy on dip)而非「預期大跌」可能是更為適宜的策略。
　
*中國政策扶持力度加大*
　
　　今年全國「兩會」政府工作報告中，罕有地對股市作出明確論述，強調要「更大力度促進股市健康發展」。報告提出深化資本市場投融資綜合改革，大力推動中長期資金入市，加強戰略性力量儲備和穩市機制建設。在財政政策方面，報告提出發行超長期特別國債人民幣1.3萬億元，比上年增加3000億元；同時發行特別國債5000億元，支持國有大型商業銀行補充資本。貨幣政策則明確「適度寬鬆」，適時降準降息，保持流動性充裕。中國人民銀行行長潘功勝於記者會上表示，今年將根據經濟金融形勢，擇機降準降息。目前金融機構存款準備金率平均為6.6%，還有下行空間，並研究降低結構性貨幣政策工具利率。中國證監會主席吳清則表示，將進一步推動中長期資金入市各項舉措落地見效，為科技創新提供更加全面、高效的資本市場服務。

*科技創新帶動港股新機遇*
　
　　科技創新正成為港股新的增長引擎。隨著Qwen/QwQ-32B等人工智能模型的推出，科技龍頭充滿話題性。值得注意的是，這模型雖僅使用320億參數，推理能力據傳已經媲美使用6710億參數的Deep Seek R1，這將極大降低AI應用的成本門檻，使普通電腦乃至未來的手提電話都能實現本地AI計算。此外，近期引起全球AI界矚目的Manus被視為AI Agent的突破點，而港股科技龍頭則為其早期投資者。這些技術進展不僅展示了中國在AI領域的創新能力，也為相關上市公司帶來估值提升的機會。
　
　　總體而言，隨著美國經濟不確定性增加，中國政策支持力度加大，以及科技創新浪潮的推動，「東升西降」的市場格局或正在形成。未來一段時間，港股市場或將持續表現較美股更有韌性與活力。《大新銀行投資管理服務處投資主管　陳建斌》
　
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